只要有破產(chǎn)，就一定會(huì)有債權(quán)債務(wù)關(guān)系要解決。處置不良資產(chǎn)是我國(guó)目前和相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間重點(diǎn)要解決的問題。處置不良資產(chǎn)離不開債權(quán)市場(chǎng)，債權(quán)市場(chǎng)非常大。

　　債權(quán)市場(chǎng)中有四大市場(chǎng)需要我們關(guān)注，就是：普通債權(quán)市場(chǎng)、優(yōu)先權(quán)市場(chǎng)、債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)、違約債市場(chǎng)。這四大市場(chǎng)是不同的市場(chǎng)，法律政策和相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)是不一樣的，需要做好幾項(xiàng)工作：幾大債權(quán)市場(chǎng)的立法、修法跟進(jìn)，相應(yīng)的政策跟進(jìn)，相應(yīng)的司法支持。

　　不良資產(chǎn)是我們國(guó)家目前和相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間重點(diǎn)要解決的問題，或者說是跟經(jīng)濟(jì)、金融、社會(huì)生活密切相關(guān)的非常重要的話題。

　　去年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出一個(gè)命題：完善市場(chǎng)主體退出機(jī)制，并把它列為十五個(gè)重點(diǎn)要解決的課題。為什么提這樣的課題？十五個(gè)課題中把這個(gè)課題放在一個(gè)很重要的位置，同時(shí)，由發(fā)改委與新組建的國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局兩家牽頭完成這個(gè)課題。這是與2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革概念一脈相承的，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要任務(wù)是去產(chǎn)能、去杠桿。一直到今天，去產(chǎn)能、去杠桿仍是中央的中心工作，而其核心是處置僵尸企業(yè)、處置不良資產(chǎn)。

　　不良資產(chǎn)處置

　　牽涉整個(gè)全面深化改革

　　不良資產(chǎn)有很多叫法，可以稱為危困資產(chǎn)、受壓資產(chǎn)、機(jī)會(huì)資產(chǎn)、特殊資產(chǎn)等。無(wú)論從國(guó)家結(jié)構(gòu)性調(diào)整，去產(chǎn)能、處置僵尸企業(yè)來說，還是從我們破產(chǎn)行業(yè)來說，不良資產(chǎn)處置始終是個(gè)很大的行業(yè)。這個(gè)行業(yè)跟國(guó)家整個(gè)全面深化改革、十九大提的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，以及日常經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中天天碰到的并購(gòu)都連在一起。

　　從國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表中個(gè)人消費(fèi)負(fù)債情況、企業(yè)負(fù)債率情況、政府債務(wù)情況這兩年數(shù)據(jù)看，從更廣闊的角度來看，很能說明問題。有幾個(gè)數(shù)據(jù)我覺得值得關(guān)注：

　　企業(yè)市場(chǎng)退出數(shù)

　　自從中央提出雙創(chuàng)（大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新）以來，現(xiàn)在每天出生的企業(yè)很多，每天死亡的企業(yè)也不少。根據(jù)國(guó)家工商總局?jǐn)?shù)據(jù)，目前含個(gè)人小微企業(yè)大概4000多萬(wàn)家，法人企業(yè)1000多萬(wàn)家。每年退出市場(chǎng)的企業(yè)，2016年是138萬(wàn)家，每天有3700家企業(yè)退出市場(chǎng)。去年又增加了市場(chǎng)退出數(shù)，列入企業(yè)異常名錄的有360多萬(wàn)家企業(yè)，列入企業(yè)異常名錄的，相當(dāng)一批是僵尸企業(yè)、休眠企業(yè)，相當(dāng)一批是要退出市場(chǎng)的企業(yè)�，F(xiàn)在不良資產(chǎn)大概在1.7萬(wàn)億，目前的數(shù)據(jù)還是保守的數(shù)據(jù)，不是那么準(zhǔn)確，這是大的概念。

　　債轉(zhuǎn)股數(shù)

　　2016年10月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于債轉(zhuǎn)股的意見，去年的1月份又發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的意見。現(xiàn)在四大商業(yè)銀行的債轉(zhuǎn)股協(xié)議金額都在幾千億，目前總協(xié)議數(shù)可能到上萬(wàn)億。債轉(zhuǎn)股很活躍，但是還沒有傳導(dǎo)到社會(huì)市場(chǎng)上來，很快就會(huì)傳導(dǎo)過來。這塊市場(chǎng)非常大，債轉(zhuǎn)股有實(shí)施機(jī)構(gòu)，實(shí)施機(jī)構(gòu)取得不良資產(chǎn)后有怎么交易怎么退出的問題。

　　企業(yè)破產(chǎn)數(shù)

　　2016年全國(guó)各地法院受理的破產(chǎn)案件5665件，去年上升到9542家，今年可能要突破一萬(wàn)家破產(chǎn)案。4月26日，最高人民法院開了一個(gè)“執(zhí)轉(zhuǎn)破”推進(jìn)會(huì)，如果“執(zhí)轉(zhuǎn)破”推動(dòng)起來，破產(chǎn)案件受理數(shù)會(huì)高。

　　僵尸企業(yè)數(shù)

　　各地都有僵尸企業(yè)名單，像廣東省僵尸企業(yè)列的名單4000多家，有很多是一級(jí)企業(yè)、二級(jí)企業(yè)。這個(gè)數(shù)據(jù)可以看到，僵尸企業(yè)處置各個(gè)省現(xiàn)在開始有規(guī)模做了。前期還有政策消化、觀念阻礙，包括人員安置、破產(chǎn)資金哪里來等很多障礙，現(xiàn)在不一樣了。這些天我在各地調(diào)研，許多地方政府、法院都動(dòng)起來了。最近破產(chǎn)界大家非常關(guān)注的一個(gè)題目是關(guān)聯(lián)企業(yè)的破產(chǎn)，一家企業(yè)破產(chǎn)會(huì)帶動(dòng)許多關(guān)聯(lián)企業(yè)破產(chǎn)，今年破產(chǎn)案件的數(shù)據(jù)一定會(huì)上升。

　　處置不良資產(chǎn)離不開債權(quán)市場(chǎng)

　　實(shí)際上這些年處理這么多不良資產(chǎn)，有一個(gè)很重要的概念就是債權(quán)市場(chǎng)的概念。只要有破產(chǎn)，就一定會(huì)有債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債權(quán)如何實(shí)現(xiàn)？處置不良資產(chǎn)這個(gè)機(jī)制離不開債權(quán)市場(chǎng)。債權(quán)與物權(quán)相對(duì)應(yīng)， 成為財(cái)產(chǎn)權(quán)的重要組成部分。債權(quán)市場(chǎng)非常大。

　　債權(quán)市場(chǎng)中有四大市場(chǎng)需要我們關(guān)注。

　　第一，普通債權(quán)市場(chǎng)。

　　普通債權(quán)的市場(chǎng)涉及的不僅是破產(chǎn)的企業(yè)或者危困企業(yè)，正常企業(yè)也有普通債權(quán)，這個(gè)市場(chǎng)很大。包括民間借貸，普通債權(quán)涉及到利息、復(fù)利、違約金等，杠桿率可以達(dá)到24%。這些加進(jìn)去，普通債權(quán)市場(chǎng)是很大的市場(chǎng)。企業(yè)破產(chǎn)過程中，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了很多的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，很多企業(yè)在破產(chǎn)前期或者破產(chǎn)程序過程中開始有債權(quán)交易了。

　　第二，優(yōu)先權(quán)市場(chǎng)。

　　債權(quán)之間也有不平等，有些優(yōu)先權(quán)要優(yōu)先清償。破產(chǎn)法講的是四大優(yōu)先權(quán)，擔(dān)保債權(quán)、職工債權(quán)、稅收債權(quán)和普通債權(quán)，但是實(shí)際上在實(shí)踐當(dāng)中遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這么多優(yōu)先權(quán)。稅法的45條，把稅收債權(quán)放在超級(jí)優(yōu)先權(quán)的位置，跟擔(dān)保債權(quán)的絕對(duì)優(yōu)先有沖突。另外，還有船舶優(yōu)先權(quán)、房地產(chǎn)建筑承包商優(yōu)先權(quán)，破產(chǎn)過程中的破產(chǎn)費(fèi)用和共益?zhèn)鶆?wù)優(yōu)先權(quán)。事實(shí)上，除了這樣一些法定的有法律依據(jù)的優(yōu)先權(quán)外，交易過程中會(huì)帶來很多優(yōu)先權(quán)，還有一些潛在的優(yōu)先權(quán)。最高人民法院在最近的全國(guó)審判工作會(huì)議紀(jì)要中又提出了人身?yè)p害優(yōu)先權(quán)，也是優(yōu)先的債權(quán)。

　　第三，債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)。

　　這輪債轉(zhuǎn)股的推動(dòng)，會(huì)形成一個(gè)很大的債轉(zhuǎn)股巿場(chǎng)。我去香港發(fā)現(xiàn)，很多海外資本非常關(guān)注中國(guó)債轉(zhuǎn)股目前的市場(chǎng)發(fā)展情況。但是債轉(zhuǎn)股有一些重大的問題并沒有完全解決，包括信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、租賃的債權(quán)可以做債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的。

　　債轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)什么股？包括優(yōu)先股，優(yōu)先股目前沒有法律依據(jù)，有一些政策上的依據(jù)，但有法律障礙。債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)這一輪會(huì)發(fā)展非常快速�，F(xiàn)在不良資產(chǎn)處置的硬骨頭還沒有啃，硬骨頭沒有其他招，只有債轉(zhuǎn)股，一些受壓資產(chǎn)只能做債轉(zhuǎn)股�，F(xiàn)在降杠桿不僅是企業(yè)負(fù)債率普遍高，國(guó)際上的專項(xiàng)報(bào)告當(dāng)中，包括高盛、瑞銀報(bào)告當(dāng)中我們企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率比我們的167%高，因?yàn)橛胁煌�的�?jì)算方法、不同的口徑。

　　現(xiàn)在碰到的是一些根本繞不過的特大型企業(yè)破產(chǎn)問題，如果說這些企業(yè)要清算的話，估計(jì)很困難，只能重整與重組。重整的路徑只能是債轉(zhuǎn)股途徑。債轉(zhuǎn)股現(xiàn)在面臨很多大的數(shù)百億債務(wù)企業(yè)破產(chǎn)問題，包括東北特鋼的破產(chǎn)處理主要靠債轉(zhuǎn)股做的。

　　第四，違約債市場(chǎng)。

　　現(xiàn)在沒有注意到中國(guó)興起了一個(gè)大的違約債市場(chǎng)。到今年第一季度，企業(yè)債、公司信用債發(fā)行大概40萬(wàn)億左右，但違約債市場(chǎng)上來了。企業(yè)債這塊違約率大概866億。違約債這兩年在破產(chǎn)市場(chǎng)影響比較大，包括像東北特鋼，連續(xù)10次違約，違約金額達(dá)到70多億。但這些違約債券是不讓流動(dòng)的，這會(huì)釀成很大風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)诮o中央提建議，讓違約債流動(dòng)起來，國(guó)際上這種違約債是可以流動(dòng)的。當(dāng)然，違約債有兩類：本金違約、利息違約。如果發(fā)生了本金違約的情況下，債權(quán)就死在那里動(dòng)都不能動(dòng)。我們需要建構(gòu)一個(gè)違約債市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)是未來不良資產(chǎn)、特殊資產(chǎn)處置業(yè)非常重要的市場(chǎng)，把它撬動(dòng)起來對(duì)防范金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)債權(quán)流動(dòng)、企業(yè)重組與再生有重要意義。

　　債權(quán)市場(chǎng)制度要完善

　　我們可以看到，這四大市場(chǎng)是不同的市場(chǎng)，法律政策和相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)是不一樣的，因此下一步有幾件事我們要做：

　　首先，這幾大債權(quán)市場(chǎng)要有立法上、修法上跟進(jìn)。

　　比如說要推動(dòng)破產(chǎn)法修訂�，F(xiàn)在破產(chǎn)法修訂之前，最高院出臺(tái)了全國(guó)破產(chǎn)審判工作紀(jì)要50條，這50條涉及到大量原來破產(chǎn)法沒有規(guī)定的新制度、新機(jī)制。比如說重整問題，怎么判斷企業(yè)有營(yíng)運(yùn)價(jià)值，不同債權(quán)人有什么樣的權(quán)利。比如說關(guān)聯(lián)企業(yè)破產(chǎn)，一般原則是要慎用關(guān)聯(lián)企業(yè)破產(chǎn)，但是實(shí)踐中司法用的非常多，因?yàn)橹袊?guó)社會(huì)易形成關(guān)系企業(yè)群。一些家族企業(yè)控股很多企業(yè)，企業(yè)之間股權(quán)、財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)都是有關(guān)聯(lián)關(guān)系的，企業(yè)法人人格混同，中國(guó)實(shí)踐中特別容易刺破公司面紗，這對(duì)債權(quán)市場(chǎng)帶來非常大的影響。如果一家企業(yè)破產(chǎn)能把關(guān)聯(lián)企業(yè)包括進(jìn)來的話，就會(huì)影響一部分債權(quán)人利益，損害一部分債權(quán)人利益，有益另一部分債權(quán)人利益。

　　下一步改革還需要其它法律工具的跟進(jìn)，如證券法修訂，要讓債券市場(chǎng)多層次發(fā)展，應(yīng)允許違約債市場(chǎng)存在。

　　其次，要有相應(yīng)的政策跟進(jìn)。

　　政策跟進(jìn)，包括債轉(zhuǎn)股政策要進(jìn)一步細(xì)化，在金融開放框架下，外匯管制要適當(dāng)放松，要讓外資專業(yè)機(jī)構(gòu)或不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)來的話，外匯的通道要打開。特別是地方政府處理不良資產(chǎn)時(shí)，很大的問題就是要有府院聯(lián)動(dòng)、府院協(xié)調(diào)，如果沒有政府支持的話，企業(yè)破產(chǎn)之后怎么進(jìn)行信用修復(fù)，怎么稅收減免，怎么解決職工安置問題等，這些問題解決沒有政策支持不行。

　　再次，是司法支持。

　　不良資產(chǎn)的處置需要司法支撐，否則很容易出問題。好在最高人民法院全力支持不良資產(chǎn)處置，現(xiàn)在全國(guó)各法院成立了97家專門的破產(chǎn)法庭，而且最高院要求每家中院都成立專門的破產(chǎn)審判庭。中央還在推動(dòng)專業(yè)的金融法院的建設(shè)，上海已經(jīng)搞了第一家金融法院試點(diǎn)。這些司法舉措對(duì)我們不良資產(chǎn)、受壓資產(chǎn)、特殊資產(chǎn)的處置與投資有非常大的法律支持。

　　（作者為中國(guó)政法大學(xué)研究生院院長(zhǎng)）