編者按 當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性增多，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，但下行壓力加大，金融創(chuàng)新和改革要服從和服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展大局，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下要有新舉措。在這一過程中，要加大不良資產(chǎn)核銷和處置力度，強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，使金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共享發(fā)展紅利。

　　金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)升級(jí)發(fā)展和民生改善等方面發(fā)揮著不可替代的作用。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，面對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)額和不良率持續(xù)“雙升”的形勢(shì)，如何通過深化金融改革和創(chuàng)新，守住風(fēng)險(xiǎn)底線，使金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共享發(fā)展紅利，成為社會(huì)各界高度關(guān)注的熱點(diǎn)問題。今年4月李克強(qiáng)總理在視察工商銀行時(shí)強(qiáng)調(diào)，要加大不良資產(chǎn)核銷和處置力度，強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。關(guān)于商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的方式，除核銷和轉(zhuǎn)讓等傳統(tǒng)的方式外，還應(yīng)當(dāng)探索新的處置方式。不良信貸資產(chǎn)證券化就是一種值得探索的新方式。

　　（一）

　　關(guān)于正常類信貸資產(chǎn)證券化問題，在國際上已經(jīng)比較成熟，我國也于2005年后進(jìn)行了試點(diǎn)，并取得了成功。近年來，這項(xiàng)試點(diǎn)再次加快。2013年國務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展,決定進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。之后試點(diǎn)規(guī)模呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，信貸資產(chǎn)證券化已經(jīng)逐步走向成熟。近期央行就信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理有關(guān)事宜發(fā)布公告，強(qiáng)調(diào)推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康發(fā)展，按照投資者適當(dāng)性原則，由市場(chǎng)和發(fā)行人雙向選擇信貸資產(chǎn)支持證券交易場(chǎng)所。這無疑打通了銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，銀行信貸資產(chǎn)證券化跑完了“最后一公里”，實(shí)現(xiàn)由試點(diǎn)到常態(tài)化的轉(zhuǎn)變。

　　但是，與正常類信貸資產(chǎn)證券化快速發(fā)展相比，我國不良信貸資產(chǎn)證券化還剛剛起步，非常值得關(guān)注和重視。

　　其一，不良信貸資產(chǎn)證券化有助于盤活信貸存量，也是商業(yè)銀行自身發(fā)展的需求。首先，傳統(tǒng)不良貸款處置手段如司法訴訟、壓縮貸款等方式相對(duì)激烈，不利于企業(yè)平復(fù)經(jīng)營波動(dòng)、克服經(jīng)營困難，易引發(fā)連鎖反應(yīng)。不良信貸資產(chǎn)證券化手段有利于銀行盤活信貸存量、優(yōu)化信貸資源配置，有利于銀行支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)，不良信貸資產(chǎn)證券化能夠豐富市場(chǎng)上金融產(chǎn)品種類，滿足各類投資者投資需求。其次，不良信貸資產(chǎn)證券化是公開透明的市場(chǎng)化批量處置手段，能夠擴(kuò)大不良資產(chǎn)的投資者范圍，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值、提高資產(chǎn)回收率。尤其是在常規(guī)處置手段難以發(fā)揮快速處置不良資產(chǎn)作用，資產(chǎn)包頻頻流標(biāo)或以低價(jià)成交的情況下，不良信貸資產(chǎn)證券化有利于銀行提高不良資產(chǎn)快速處置能力，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保持自身經(jīng)營管理的安全和穩(wěn)定。

　　其二，商業(yè)銀行開展不良信貸資產(chǎn)證券化具備一定的基礎(chǔ)。截至目前，已有一些資產(chǎn)管理公司發(fā)行不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并獲得了成功，這是我國不良信貸資產(chǎn)證券化的初步實(shí)踐。其他商業(yè)銀行近年來開展的資產(chǎn)包業(yè)務(wù)，也為商業(yè)銀行開展不良信貸資產(chǎn)證券化工作打下良好基礎(chǔ)。此外，商業(yè)銀行通過多年不良資產(chǎn)處置工作，也培育了一支專業(yè)的不良資產(chǎn)處置隊(duì)伍，具備了做好不良信貸資產(chǎn)證券化服務(wù)商的能力。

　�。ǘ�）

　　與正常類信貸資產(chǎn)證券化相比，不良信貸資產(chǎn)證券化有以下特點(diǎn)：

　　一是資產(chǎn)池的構(gòu)成上存在區(qū)別。不良信貸資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)池中為不良資產(chǎn)，不能依賴貸款合同約定時(shí)間表預(yù)計(jì)現(xiàn)金流，而是主要依賴合同項(xiàng)抵押物處置變現(xiàn)的現(xiàn)金流進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估和現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)。

　　二是現(xiàn)金流重組程度不同。不良資產(chǎn)現(xiàn)金流在數(shù)量和時(shí)間上的確切度較低，為降低外部信用增級(jí)和超額抵押的成本，有必要進(jìn)行現(xiàn)金流重組。不確切的程度越高，用以重組的程度也就越高。

　　三是信用提升的手段不同。由于在預(yù)測(cè)不良資產(chǎn)變現(xiàn)的時(shí)間及價(jià)值時(shí)相對(duì)保守，導(dǎo)致高級(jí)別的證券價(jià)值會(huì)較大比例地低于資產(chǎn)的實(shí)際變現(xiàn)價(jià)值，剩余價(jià)值比較大。通常對(duì)剩余部分做出一個(gè)合理的測(cè)算，以次級(jí)債券的方式由買方支付這部分剩余對(duì)價(jià)，或者由發(fā)起人自己持有作為對(duì)優(yōu)先級(jí)證券的擔(dān)保。產(chǎn)品分層是不良信貸資產(chǎn)證券化信用增級(jí)常用的手段。

　　四是對(duì)服務(wù)商的要求不同。實(shí)施不良信貸資產(chǎn)證券化時(shí)，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)逾期，違約率較高。因此，資產(chǎn)服務(wù)商必須具備較強(qiáng)的資產(chǎn)處置和變現(xiàn)能力。

　　五是證券化的成本不同。不良信貸資產(chǎn)證券化成本相對(duì)較高。原因有兩點(diǎn)：一是資產(chǎn)處置變現(xiàn)的成本高于按合同約定收取本息的成本；二是證券產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，其發(fā)行成本也相對(duì)較高。

　　在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，不良信貸資產(chǎn)證券化仍沿用正常貸款證券化運(yùn)作方式，采取信托結(jié)構(gòu)，按照信用風(fēng)險(xiǎn)水平和收益情況設(shè)計(jì)產(chǎn)品分層。由于不良信貸資產(chǎn)現(xiàn)金回收不確定性較大，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)技術(shù)性更強(qiáng)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)不宜作復(fù)雜的分層，但可分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)二級(jí)。優(yōu)先級(jí)證券在銀行間債券市場(chǎng)或證券市場(chǎng)向投資機(jī)構(gòu)公開發(fā)行并上市交易，而次級(jí)證券則以定向方式向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。資產(chǎn)支持證券采取委托外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供信用評(píng)級(jí)，以供投資者參考，優(yōu)先級(jí)、次級(jí)證券的發(fā)行規(guī)模根據(jù)資產(chǎn)估值結(jié)果及投資者需求等因素確定。

　　不良信貸資產(chǎn)證券化操作方案與正常貸款證券化類似。主要操作步驟有：一是組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池。二是聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)參與證券化，主要包括信托機(jī)構(gòu)、承銷商、財(cái)務(wù)顧問、稅務(wù)顧問、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師、資金托管及結(jié)算機(jī)構(gòu)等。三是開展盡職調(diào)查。商業(yè)銀行需要通過盡職調(diào)查對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池進(jìn)行全面了解，以便獲取資產(chǎn)池估值和信息披露所需要的信息。盡職調(diào)查結(jié)果作為資產(chǎn)池現(xiàn)金流分析和預(yù)測(cè)、證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及法律文件起草等工作的參考依據(jù)。四是資產(chǎn)池現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。五是證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。根據(jù)資產(chǎn)現(xiàn)金流特征和投資者需求狀況設(shè)計(jì)證券化產(chǎn)品具體結(jié)構(gòu)。六是信用評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在測(cè)算各級(jí)證券產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)行規(guī)模后，對(duì)各級(jí)證券產(chǎn)品進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。七是準(zhǔn)備發(fā)行文件和交易合同。根據(jù)項(xiàng)目的整體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和盡職調(diào)查結(jié)果，準(zhǔn)備證券化產(chǎn)品募集說明書等發(fā)行文件以及交易合同。八是監(jiān)管部門備案。將相關(guān)發(fā)行材料上報(bào)監(jiān)管部門，申請(qǐng)產(chǎn)品的備案登記。九是信托設(shè)立。十是證券化產(chǎn)品發(fā)行。引入路演、推介、詢價(jià)等市場(chǎng)化操作方式，與投資者廣泛接洽，通過簿記建檔，完成證券化產(chǎn)品的定價(jià)與發(fā)行。此外，還有發(fā)行后相關(guān)事宜，商業(yè)銀行與中介機(jī)構(gòu)繼續(xù)履行發(fā)行后相關(guān)事宜，主要包括資產(chǎn)回收、證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性安排、回收現(xiàn)金流的分配、持續(xù)評(píng)級(jí)、持續(xù)的信息披露等。

　　在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，為提高重整證券的投資價(jià)值，保障投資者投資安全，商業(yè)銀行需要做好對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、資產(chǎn)池現(xiàn)金流預(yù)測(cè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及資產(chǎn)服務(wù)等各環(huán)節(jié)安排，主要包括：充分深入開展盡職調(diào)查，采用穩(wěn)健的、標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)估值方法，合理預(yù)測(cè)現(xiàn)金流及時(shí)間分配；全面、完整、及時(shí)披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息和相關(guān)交易安排，聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)提供產(chǎn)品評(píng)級(jí)，發(fā)揮評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和專業(yè)性，為證券投資者提供投資參考依據(jù)，及時(shí)披露證券相關(guān)信息；商業(yè)銀行作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)放者和經(jīng)營者，也是不良資產(chǎn)證券化的發(fā)起人和資產(chǎn)服務(wù)商，在資產(chǎn)出表后仍要承擔(dān)現(xiàn)金回收職責(zé)，并發(fā)揮處置經(jīng)驗(yàn)及專業(yè)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)最大化回收資產(chǎn)。另外，按照監(jiān)管部門“風(fēng)險(xiǎn)自留”的規(guī)定，發(fā)起機(jī)構(gòu)需持有5%的證券化產(chǎn)品。商業(yè)銀行根據(jù)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)、投資者需求及自身成本收益情況靈活確定風(fēng)險(xiǎn)自留的具體方式，采取橫切及縱切不同產(chǎn)品分層的自留方式，充足計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。通過規(guī)范有序操作，努力將不良信貸資產(chǎn)證券化做成標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范、具有較高投資價(jià)值的產(chǎn)品。

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　　需要指出的是，相比正常類貸款證券化而言，我國商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)證券化還面臨一系列挑戰(zhàn)，比如，市場(chǎng)尚不發(fā)育、參與的中介機(jī)構(gòu)尚無經(jīng)驗(yàn)、我國相關(guān)配套法律制度不夠完善，等等。特別是我國缺乏完善的信托機(jī)制和法律制度，這將在一定程度上影響資產(chǎn)處置手段有效發(fā)揮。此外，不良資產(chǎn)現(xiàn)金回收工作難度大，回收不確定性高。

　　因此，下一步在探索不良資產(chǎn)證券化過程中，要配套完善相關(guān)的法律制度，出臺(tái)相應(yīng)的支持措施。一是建議盡快完善相關(guān)法律條款�？煽紤]明晰《信托法》、《公司法》等相關(guān)法律對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的法律定位，為今后開展各類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供有力的法律保障。二是擴(kuò)大不良信貸資產(chǎn)證券化處置范圍。總之，只有從法律制度上扎牢風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的籠子，切實(shí)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，才能真正探索出金融創(chuàng)新和改革的新路子，使金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共享發(fā)展紅利。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：中國建設(shè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理部 王 雋）