去年11月份新股IPO重啟時，監(jiān)管部門從五個方面對新股發(fā)行制度進行改革與完善，其中就包括“強化中介機構(gòu)監(jiān)管，落實中介機構(gòu)責任，建立保薦機構(gòu)先行賠付制度”的選項。近日證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，將基于先行賠付的自律措施定位，按程序由證券業(yè)協(xié)會制定專門的制度規(guī)則，明確先行賠付的條件、標準和程序等具體規(guī)則。筆者以為，從中國資本市場的實際出發(fā)，保薦機構(gòu)先行賠付制度需要更多“剛性”。

　　建立保薦機構(gòu)先行賠付制度是市場發(fā)展的必然，也是新股發(fā)行制度改革的必然結(jié)果，也有為注冊制“鋪路”的意味。自A股市場誕生以來，欺詐發(fā)行、造假上市現(xiàn)象一直如影隨形，不僅損害著中國資本市場的健康發(fā)展，也損害著中小投資者的利益。雖然此前有萬福生科的先行賠付案例在先，但并沒有形成一項制度安排。而在推出保薦機構(gòu)先行賠付制度后，今后如果再遇到類似情形，也將有法可依，有章可循。

　　另一方面，新股發(fā)行制度歷經(jīng)多次改革，核準制的弊端日益凸顯，而推出注冊制亦是大勢所趨。新股發(fā)行實施注冊制，“市場先生”將發(fā)揮重要的作用，今后新股上市門檻將會降低。即使如此，并不能排除某些發(fā)行人為了謀求更高的發(fā)行價格，為了發(fā)起人股東從市場上能夠高價套現(xiàn)，從而通過造假的方式實現(xiàn)上市的可能，那么保薦機構(gòu)就應(yīng)該為之承擔相應(yīng)的責任。

　　其實，推出保薦機構(gòu)先行賠付制度具有多方面的意義。對保薦機構(gòu)而言，保薦責任被進一步強化，與此同時，將徹底改變?nèi)�商“只薦不�！钡穆�習。如果不勤勉盡責，將可能付出代價。對于發(fā)行人而言，如果造假上市或欺詐發(fā)行，即使有保薦機構(gòu)賠付在先，最終其追償?shù)穆淠_點仍然是發(fā)行人，其中的警示意義不言而喻。對于利益受損的投資者而言，保薦機構(gòu)先行賠付制度是一條更方便快捷的投資者利益“救濟”制度，能讓投資者在最短的時間內(nèi)獲得補償。

　　打造保薦機構(gòu)先行賠付制度，既要保護好投資者的利益，又要具備懲罰的效果，因此如何賠付才是其中的關(guān)鍵。當然，只要是由于發(fā)行人虛假陳述、欺詐發(fā)行或造假上市給投資者造成的損失，都應(yīng)在賠付之列，包括投資差額損失、交易傭金和印花稅以及資金利息等。而“剛性”的先行賠付制度，首先體現(xiàn)在足額賠償上，應(yīng)包含投資者的所有損失。其次，也要體現(xiàn)在時間上。如果先行賠付演變成了“馬拉松”式的賠付，如果與訴訟維權(quán)沒有兩樣，這樣的賠付并沒有意義。因此，在監(jiān)管部門通過調(diào)查定性后，賠付應(yīng)在兩至三個月內(nèi)完成。三是保薦機構(gòu)進行主動賠付。

　　只有“剛性”的保薦機構(gòu)先行賠付制度還遠遠不夠，對于通過欺詐發(fā)行等方式實現(xiàn)上市的公司，在退市問題上更應(yīng)該具備“剛性”。只要發(fā)生欺詐發(fā)行等惡劣行為，就應(yīng)將其永遠掃地出門。