資產(chǎn)證券化對股票市場的“短空”效應(yīng)其實并非主要來自資產(chǎn)證券化本身，而更多地是來自資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展下名為穩(wěn)健、實則趨緊的貨幣環(huán)境

　　近日，在國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》中明確提出“逐步推進信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展”。時隔多年之后，資產(chǎn)證券化再度引起廣泛關(guān)注。

　　近期對于資產(chǎn)證券化如何影響實體經(jīng)濟，如何影響銀行業(yè)發(fā)展的討論比較多，作為一名證券行業(yè)從業(yè)人員，筆者更關(guān)心信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展之后對證券市場，尤其是對股票市場的影響。筆者認為，信貸證券化常規(guī)化發(fā)展將對股票市場帶來“短空長多”效應(yīng)。

　　資產(chǎn)證券化對股票市場的“短空”效應(yīng)其實并非主要來自資產(chǎn)證券化本身，而更多地是來自資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展下名為穩(wěn)健、實則趨緊的貨幣環(huán)境。

　　在金融“國十條”中，第一條就是要“繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，合理保持貨幣信貸總量”，其中明確要“盤活存量資金，用好增量資金”。對于如何利用存量資金與增量資金的表述并非首次，在6月下旬召開的國務(wù)院常務(wù)會議中就如何優(yōu)化金融資源配置已有類似提法，只不過當時的表述是“用好增量、盤活存量”。雖然看上去只是這八個字順序的置換，但其背后的含義卻并非如此簡單。盤活存量在先、用好增量在后意味著后期貨幣政策的重點首先會放在優(yōu)化存量結(jié)構(gòu)和提高存量效率方面，而在貨幣與信貸增量投放方面將保持謹慎。目前明顯高于13%年度調(diào)控目標的廣義貨幣增速將逐漸回落，后期A股市場賴以運行的宏觀流動性環(huán)境并不樂觀，不會再出現(xiàn)今年年初以來的超預(yù)期寬松局面。6月份A股市場在受到資金面緊張打擊出現(xiàn)大幅下跌之后，雖然近期資金市場利率出現(xiàn)回落，市場恐慌情緒有所改善，但受“穩(wěn)健”的貨幣政策和趨緊的貨幣環(huán)境影響，來自資金面的短期負面影響將中期化，這就是筆者認為資產(chǎn)證券化常規(guī)化會對A股市場會帶來“短空”效應(yīng)的主要原因。

　　同時，信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展對股票市場的“長多”效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個方面：

　　第一，金融促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級將為股市發(fā)展提供長期動力。信貸資產(chǎn)證券化的最終目的是通過盤活存量資金為小微企業(yè)提供金融支持，從而促進結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。這從對于“逐步推進信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展”的表述出現(xiàn)在金融“國十條”的第三條“整合金融資源支持小微企業(yè)發(fā)展”中可以清晰地看出。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級的成功將為中國經(jīng)濟發(fā)展提供新動力，從而也會為中國股票市場的健康發(fā)展提供長期推動。

　　第二，銀行業(yè)績穩(wěn)定與資本充足率提高有助股市發(fā)展。近年來，銀行板塊在A股市場中的表現(xiàn)并不盡如人意，根本原因在于投資者對銀行業(yè)績增速下滑與不良資產(chǎn)風(fēng)險上升的擔憂。而信貸資產(chǎn)證券化有助銀行提高資產(chǎn)使用效率，降低不良貸款率，提高資本充足率。既可通過信貸資產(chǎn)分散持有達到降低銀行經(jīng)營風(fēng)險的目的，還可通過放貸能力提高達到提升銀行盈利能力的目的。目前占A股市場流通市值約四分之一的銀行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定與資本充足率提高有助于A股市場良性發(fā)展，從而更好地享受結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級帶來的推動。

　　第三，融資渠道拓寬有助改善股市供需矛盾。長期以來，A股市場“重融資、輕投資”的特點一直困擾著市場運行，上市公司再融資加劇市場供需失衡矛盾。而信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展之后，A股市場流通市值占比最大的銀行業(yè)就有了新的補充資本金的渠道，這可以大大減緩其在股市中的再融資需求。此外，信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展之后，企業(yè)資產(chǎn)證券化的試點乃至常規(guī)化運作也會提上議事日程并開始實施，這將為其他行業(yè)上市公司開辟新的融資渠道。從融資角度看，資產(chǎn)證券化有助改善當前A股市場的供需失衡矛盾，困擾因素的改善為股市運行帶來新動力。（證券日報 李劍峰）

　　綜上所述，筆者認為，信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展可為A股市場帶來“短空長多”效應(yīng)。(作者單位:財達證券)

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