就人民幣匯率機制來說，目前“收盤價+一籃子貨幣匯率+逆周期調(diào)節(jié)因子”中間價形成機制符合當前的實際情況，有利于保持匯率穩(wěn)定，抑制市場非理性行為。長期來看，人民幣匯率機制改革還應(yīng)堅定不移地堅持市場化方向，不斷增強市場力量在人民幣匯率形成機制中的主動作用。政策調(diào)節(jié)和干預(yù)主要應(yīng)起到在特定時期抑制追漲殺跌、投機套利等非理性和不規(guī)范行為，以積極引導(dǎo)市場，防止匯率長時期明顯偏離經(jīng)濟基本面。
當前，常態(tài)化市場干預(yù)已基本退出，匯率市場化程度已得到大幅提升。考慮到外部不確定性大幅上升，外匯市場影響因素錯綜復(fù)雜和變幻莫測，未來不應(yīng)排斥所有形式的政策調(diào)節(jié)和干預(yù)。政策干預(yù)應(yīng)努力駕馭市場力量，有機結(jié)合市場的基本因素，促進人民幣匯率在雙向波動、彈性增加中保持基本穩(wěn)定。
廣義地看，貨幣當局和外匯管理部門調(diào)節(jié)匯率的方式涉及多個維度，包括調(diào)節(jié)供求關(guān)系（包括離在岸市場）、調(diào)整匯率機制、增減交易成本、直接參與交易、影響引導(dǎo)預(yù)期等。狹義上的所謂干預(yù)，主要是指直接參與外匯市場交易。目前來看，有關(guān)部門運用的方式，主要是平衡包括離在岸市場上的外匯需求、增加交易成本、調(diào)整匯率形成機制和引導(dǎo)市場預(yù)期。在外匯形成機制方面，逆周期因子參數(shù)調(diào)整、收盤價和貨幣籃子構(gòu)成、匯率波動幅度等，都有調(diào)整空間。
如何理性看待匯率調(diào)節(jié)和干預(yù)行為？一段時期以來，有關(guān)部門已經(jīng)退出了常態(tài)化的市場干預(yù)，未來將不會直接參與外匯交易。但是，如果匯率過度超調(diào)、引發(fā)市場恐慌時，運用外匯儲備適當干預(yù)，也是合理的。當然，動用外匯儲備干預(yù)市場，必然會導(dǎo)致外匯儲備相應(yīng)減少，還會給市場帶來有關(guān)部門干預(yù)能力削弱的印象，從而可能帶來匯率的進一步貶值。因此，通常情況下不宜輕易動用外匯儲備干預(yù)市場交易。一定規(guī)模且又穩(wěn)定的外匯儲備，是匯率穩(wěn)定的“壓艙石”。
調(diào)節(jié)和干預(yù)，關(guān)鍵要看相關(guān)目的是什么。如果調(diào)節(jié)和干預(yù)是為了獲得某種競爭優(yōu)勢，比如主動促進本國貨幣貶值，以擴大本國出口，那這種干預(yù)往往是國際社會所不能接受的，甚至?xí)鹩嘘P(guān)國家的反彈。但如果是為了平穩(wěn)市場，使得國際經(jīng)濟能在一個較好的市場環(huán)境中運行，這種調(diào)節(jié)和干預(yù)則無可非議。國際貨幣基金組織認為，匯率出現(xiàn)持續(xù)大幅度波動并帶來強烈的負面效應(yīng)時，當局不僅可以而且應(yīng)該干預(yù)。因為一國貨幣匯率波動幅度過大，尤其是重要國家的貨幣匯率，不僅影響本國經(jīng)濟，對國際經(jīng)濟也是一種擾動，貨幣當局有責(zé)任保持市場平穩(wěn)運行。
當前，由于國際貿(mào)易摩擦加劇，發(fā)達國家貨幣政策持續(xù)分化，外匯市場上順周期行為和“羊群效應(yīng)”明顯，非理性市場預(yù)期抬頭，有關(guān)部門采取措施調(diào)節(jié)匯率機制和市場供求關(guān)系，增加投機性交易成本是十分有必要的。這些舉措表明，當局對于外匯市場波動的容忍是有底線的，向市場明確表達了政策導(dǎo)向。（作者：交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家 連平）
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