債券市場要想健康持續(xù)發(fā)展，必須打破剛性兌付，這應該成為共識

　　近日，東北特鋼債券違約事件，因其第一大股東是遼寧省國資委，引起廣泛關注。投資人希望能夠財政兜底予以兌付，企業(yè)大股東則試圖以“債轉股”“債轉貸”等方式解決。當?shù)卣�府、主承銷商和投資人能否通過市場規(guī)則和法治方式達成共識、破解困局，考驗各方智慧。

　　今年以來，債券違約有增加趨勢。談到近期幾起違約事件，財政部負責人直言，“援助但不兜底”。的確，對于國企債券違約的處置，應該用市場化手段、堅持法治化方向。債券發(fā)行是一種市場行為，不可避免有違約的風險。而長期以來，金融機構和投資者對國企債券違約風險漠視，存在著剛性兌付依賴。在發(fā)生兌付風險時，不少地方政府為了維持政府信用，也總是動用納稅人的錢，補市場的窟窿。當前，一方面是地方政府為國企兜底的能力越來越弱，一旦發(fā)生國企債券違約，動輒幾十億元，政府即便想兜底也有心無力；更重要的是，剛性兌付使國企債務風險越來越高，杠桿率不斷提高，風險積累也越來越大。

　　打破剛性兌付，恢復建立良性債券市場，需要讓市場在債券的資源配置中真正起決定性作用。國企的違約問題固然不同于一般企業(yè)，政府應該給予一定援助，但援助不等于兜底。作為市場主體，國企應該按照市場規(guī)則處理債務違約問題。國企之所以債務規(guī)模偏大、債務率過高，主因就是把政府當保姆、當靠山，而金融機構也患“國企崇拜”病，總覺得政府可以兜底。

　　長期以來，剛性兌付成為“行規(guī)”，金融機構、投資者忽視了背后的風險，導致債券市場價格失靈，風險信號失靈。債券市場剛性兌付如果一直硬撐下去，泡沫只會越來越大，杠桿越來越高。東北特鋼資產負債率遠超警戒線，各種貸款、債券還是一路綠燈，債務居然超400億元，就是一個例證。

　　如何加快形成有利于創(chuàng)新發(fā)展的投融資體制？實際上，長期存在的剛性兌付，使得債券市場扭曲失真。“權威人士”在人民日報指出，“有序打破剛性兌付”，“局部的風險該釋放的也要及時釋放，打破剛性兌付，反而有利于降低長期和全局風險”。債券市場要想健康持續(xù)發(fā)展，必須打破剛性兌付，這應該成為共識。剛性兌付打破，信用債的定價回歸市場，企業(yè)再發(fā)債券，其利率就會由市場根據不同行業(yè)的投資風險定價，利率和資金會優(yōu)化配置，一些落后產能發(fā)行債券就會越來越難，這對于去產能、去杠桿，國企的深化改革、產業(yè)的轉型升級作用巨大。

　　對政府來說，則要厘清政府和市場、政府和企業(yè)的邊界。在市場經濟機制下，政府應該權責對等，該由市場來做的事情，不越位、不缺位。不能動不動就拿納稅人的錢來為國企的違約買單。同時，政府“援助不兜底”，該作為的必須作為。處理債券違約，要有底線思維，立足于防范區(qū)域性、系統(tǒng)性風險。應該看到，目前債券市場整體違約率很低，構不成系統(tǒng)性區(qū)域性債務風險。

　　市場化改革的大方向絕不能倒退，債券處置也必須遵循市場化、法治化原則。發(fā)債企業(yè)、地方政府、承銷機構和市場監(jiān)管部門應發(fā)揮各自作用，既不兜底，也要堅決防止逃避債務的惡意違約，盡最大努力保護投資者合法權益。