●2015年四季度工業(yè)生產(chǎn)、投資小幅回升，消費(fèi)增長基本平穩(wěn)。2016年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢仍受去產(chǎn)能、去泡沫和清理債務(wù)等因素影響，企業(yè)庫存可能見底回升；物價(jià)方面須防止去產(chǎn)能力度過大導(dǎo)致消費(fèi)物價(jià)負(fù)增長形成通縮；房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)有回暖跡象，房地產(chǎn)去庫存任重道遠(yuǎn)，能否帶動(dòng)房地產(chǎn)投資回升仍有待觀察；總體上經(jīng)濟(jì)增長仍有下行壓力。國際金融市場震蕩的外部沖擊對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生極大挑戰(zhàn)，貨幣政策操作難度加大，財(cái)政支出仍需加大力度。
●綜合各方面分析，預(yù)計(jì)2015年四季度GDP增長6.9%，消費(fèi)物價(jià)增長1.5%。2015年全年經(jīng)濟(jì)增長6.9%，消費(fèi)物價(jià)增長1.4%左右。預(yù)計(jì)2016年經(jīng)濟(jì)增速下滑探底企穩(wěn)，全年經(jīng)濟(jì)增長有望實(shí)現(xiàn)6.7%左右增幅，社會(huì)零售品消費(fèi)總額增長10.8%左右，固定資產(chǎn)投資增長9.8%左右。出口同比增長1.6%左右，進(jìn)口同比下降-0.8%左右。PPI全年同比下降1.8%左右，較2015年下降幅度減小，CPI全年增長1.3%左右，略低于今年。M2同比增速在12.8%左右，信貸同比增長14.3%。
全球經(jīng)濟(jì)形勢總體判斷：
今年深度調(diào)整 明年緩慢復(fù)蘇
2015年，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)深度調(diào)整。一方面，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇態(tài)勢不穩(wěn)，雖然美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭明顯，但歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)仍未擺脫經(jīng)濟(jì)困境；另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)明顯的分化格局，在金磚國家中，中國、印度經(jīng)濟(jì)仍保持在7%的經(jīng)濟(jì)增速，但俄羅斯、巴西兩國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，南非經(jīng)濟(jì)增速也陷入低谷。
全球經(jīng)濟(jì)增長的不平衡導(dǎo)致了全球貨幣政策的分化。2015年12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至0.25-0.50區(qū)間，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了長達(dá)7年的零利率政策，長達(dá)半年的首次加息預(yù)期終于兌現(xiàn)。針對美聯(lián)儲(chǔ)加息，越南、挪威、印尼、菲律賓均按兵不動(dòng)；沙特阿拉伯、科威特、阿拉伯聯(lián)合酋長國和巴林等石油出口國、與美國經(jīng)濟(jì)周期一致的墨西哥和匯率盯美元的香港均以加息應(yīng)對。
2015年以來國際大宗商品價(jià)格持續(xù)走低給原材料進(jìn)口國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）帶來了下行壓力，傳導(dǎo)到消費(fèi)者價(jià)格CPI領(lǐng)域，導(dǎo)致消費(fèi)物價(jià)低迷。根據(jù)IMF的預(yù)測，發(fā)達(dá)國家通貨緊縮壓力明顯，預(yù)計(jì)2015年發(fā)達(dá)國家CPI增速為0.3%，新興市場國家CPI增速為5.6%。預(yù)計(jì)2016年發(fā)達(dá)國家CPI上漲1.2%，而新興市場國家CPI上漲5.1%。
全球經(jīng)濟(jì)的深度調(diào)整以及全球貨幣政策的分化造成國際金融市場波動(dòng)性明顯。國際資本從新興市場國家回流歐美發(fā)達(dá)國家的趨勢明顯，新興市場國家的匯率持續(xù)貶值，俄羅斯、巴西等國的通脹率居高不下。
受需求疲軟、匯率波動(dòng)以及全球產(chǎn)業(yè)鏈條與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素的影響，2015年全球貿(mào)易出現(xiàn)了2008年金融危機(jī)以來的最大降幅，上半年七國集團(tuán)（G7）和金磚國家貨物貿(mào)易總額同比下降了10.9%。
預(yù)計(jì)2016年，全球經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，但是面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)在增加。在發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異化導(dǎo)致貨幣政策的分化，美元在首次加息后進(jìn)入緩慢加息通道，英國央行預(yù)計(jì)將迎來10年來首次加息，而歐洲央行和日本央行仍有擴(kuò)大量化寬松政策的可能性，由此帶來國際資本的流動(dòng)和外匯市場的亂局還將繼續(xù)困擾全球經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。在新興市場地區(qū)，經(jīng)濟(jì)增速下滑、國際大宗商品價(jià)格下跌以及國際資本外流引發(fā)了政治與經(jīng)濟(jì)上的不確定性和金融市場的動(dòng)蕩。
2015年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢回顧：
經(jīng)濟(jì)增長實(shí)現(xiàn)軟著陸
結(jié)構(gòu)性通縮應(yīng)受重視
2015年中國經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增長減速，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增長動(dòng)力轉(zhuǎn)換，改革深化，拓展了經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間，為“十三五”的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)減速
成功實(shí)現(xiàn)軟著陸
經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長是中國經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的典型特征。2008年國際金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)面臨需求放緩、發(fā)展方式轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重大壓力。2015年前三季度我國GDP分別同比增長7.0%、7.0%和6.9%，預(yù)計(jì)四季度當(dāng)季GDP同比增長6.9%，全年增長6.9%，比去年下跌0.4個(gè)百分點(diǎn)。2015年經(jīng)濟(jì)增長成功實(shí)現(xiàn)軟著陸。
1、工業(yè)和服務(wù)業(yè)走勢分化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。
前三季度，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持較低增速，但服務(wù)業(yè)增速加快。前三季度我國第二產(chǎn)業(yè)同比增長6%，其中工業(yè)同比增長5.9%，較去年同期減緩 2個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)增速8.4%，比去年同期提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。
11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比分別增長6.2%，比10月份加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。11月份制造業(yè)同比增長7.2%，已從底部初現(xiàn)回升態(tài)勢。非制造業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)擴(kuò)張態(tài)勢，對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的作用不斷增強(qiáng)。前三季度第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重為51.4%，比第二產(chǎn)業(yè)占比高10.9個(gè)百分點(diǎn)。
2015年1-11月，全國國有及國有控股企業(yè)（以下簡稱國有企業(yè)）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好，部分指標(biāo)出現(xiàn)回暖跡象，但下行壓力依然較大。一是國有企業(yè)利潤同比降幅收窄。二是地方國有企業(yè)利潤連續(xù)四月出現(xiàn)同比下降，降幅逐漸加大。三是鋼鐵、煤炭和有色行業(yè)繼續(xù)虧損。
2、消費(fèi)增速放緩，四季度略有回升。
1-11月份我國居民消費(fèi)同比增長10.6%，較去年同期放緩了 1.4個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)在三大需求中相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長10.6%。
3、固定資產(chǎn)投資增速明顯下滑，四季度投資小幅回升，房地產(chǎn)投資仍負(fù)增長。
投資增速下滑幅度較大。1-11月固定資產(chǎn)投資同比增長10.2%，與1-10份增幅持平，較去年同期放緩了 5.6個(gè)百分點(diǎn)。其中房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速僅1.3%，較去年同期放緩了10.6個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資1-11月同比增長8.4%，較去年同期放緩 5.1個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)投資1-11份同比增長11.0%，較去年同期放緩6.1個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資，1-11月同比增長18.0%，較去年同期放緩2.8個(gè)百分點(diǎn)。從當(dāng)月增速來看，四季度固定資產(chǎn)投資小幅回升，房地產(chǎn)投資仍是負(fù)增長。11月份固定資產(chǎn)投資增速已從9月份的低點(diǎn)6.8%回升至10.8%，但房地產(chǎn)投資連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長，11月份跌幅擴(kuò)大至5.1%。
4、進(jìn)出口增速下降，貿(mào)易順差增加，出口市場份額上升。
1-11月我國累計(jì)實(shí)現(xiàn)出口同比下降3%；進(jìn)口同比下降15.1%； 1-11月累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差5391億美元，同比增長61.8%。貿(mào)易順差增加的原因是進(jìn)口的大幅減少，而非出口的增加，呈現(xiàn)出明顯的需求衰退型順差特征。
從中國進(jìn)出口占世界貿(mào)易的份額來看，2014年中國出口占比平均值為12.9%，2015年1-8月中國出口占比平均值上升至14.5%，這表明中國出口份額并未下降。同期進(jìn)口占比平均值分別為8.5%和8.7%，基本平穩(wěn)，這表明中國經(jīng)濟(jì)增速下滑對世界貿(mào)易需求并未產(chǎn)生相對的緊縮作用。
生產(chǎn)部門物價(jià)低迷
成功避免消費(fèi)領(lǐng)域通貨緊縮
2015年面臨較大物價(jià)下行壓力，成功避免消費(fèi)領(lǐng)域的通貨緊縮。預(yù)計(jì)全年CPI同比增長1.4%，PPI 同比下降5.2%。
雖然以CPI指標(biāo)來衡量，暫時(shí)還不能判定中國已經(jīng)陷入全面通貨緊縮狀態(tài)，但是因中國消費(fèi)占GDP比重低，投資和生產(chǎn)部門在國民經(jīng)濟(jì)中的占比遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，僅僅以CPI來衡量物價(jià)變化并不全面。
PPI連續(xù)3年多負(fù)增長，對投資和生產(chǎn)部門已經(jīng)產(chǎn)生了嚴(yán)重的緊縮作用。拋開判定通縮的概念和標(biāo)準(zhǔn)之爭，結(jié)合中國特殊的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為當(dāng)前結(jié)構(gòu)性通縮比較嚴(yán)重，有可能進(jìn)一步蔓延惡化，對此仍應(yīng)給予重視。
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供新動(dòng)力
經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的大背景下，中國經(jīng)濟(jì)增長已告別高增長、高投資、高投入時(shí)代，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供新動(dòng)力。
一是消費(fèi)、投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
經(jīng)濟(jì)下行過程中，居民收入快于GDP增長、就業(yè)穩(wěn)定、城鄉(xiāng)收入差距縮小，消費(fèi)發(fā)揮了經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定器的作用。前三季度累計(jì)最終消費(fèi)支出對GDP增長的貢獻(xiàn)率為58.4%，比去年同期提高9.3個(gè)百分點(diǎn)。
二是二三產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
前三季度，第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到51.4%，比去年同期提高2.3個(gè)百分點(diǎn)，比第二產(chǎn)業(yè)比重高10.8個(gè)百分點(diǎn)。第二產(chǎn)業(yè)中，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。前三季度，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長10.4%，高于規(guī)模以上工業(yè)增速4.2個(gè)百分點(diǎn)；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長16.1%，比全部投資增速高5.8個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)轉(zhuǎn)型，高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增長22.6%，比全部服務(wù)業(yè)投資快11.4個(gè)百分點(diǎn)。
三是居民收入增長較為穩(wěn)定，就業(yè)提前完成全年目標(biāo)，城鄉(xiāng)居民收入差距進(jìn)一步縮小。
前三季度，全國居民人均可支配收入同比名義增長9.2%，實(shí)際增長7.7%，分別高于GDP名義增速和實(shí)際增速2.6和0.8個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)新增就業(yè)達(dá)到1066萬人，提前完成全年就業(yè)目標(biāo)；農(nóng)村居民人均可支配收入名義增長9.5%，實(shí)際增長8.2%；城鎮(zhèn)居民人均可支配收入名義增長8.4%，實(shí)際增長6.8%。
四是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供增長新動(dòng)力。
高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)上商品零售、快遞業(yè)務(wù)、手機(jī)上網(wǎng)流量、新能源汽車產(chǎn)量、智能電視等符合轉(zhuǎn)型升級方向的產(chǎn)品生產(chǎn)快速增長。商務(wù)便利化措施激發(fā)市場活力。今年以來，平均每天新登記企業(yè)1.2萬戶。1-10月份，規(guī)模以上私營企業(yè)利潤同比增長6.2%，好于同期整體工業(yè)企業(yè)利潤形勢。
靈活運(yùn)用貨幣金融政策
成功抵御金融風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)增長減速，股市、房地產(chǎn)、債市、匯市等潛在金融風(fēng)險(xiǎn)隱患增大，但中央政府通過靈活運(yùn)用各種政策，成功抵御了金融風(fēng)險(xiǎn)。
一是穩(wěn)定股市。
受多重因素影響，2015年中國股市大幅波動(dòng)。今年8月中旬股市暴跌后，推出各種救市措施，股市恢復(fù)了穩(wěn)定增長。截至2015年12月25日，上證綜指較年初上漲12.16%，漲幅高于美國、英國、德國、法國、日本等發(fā)達(dá)國家，也高于泰國、越南、印尼、菲律賓、馬來西亞、新加坡等亞洲國家。
二是穩(wěn)定房市。
為應(yīng)對房地產(chǎn)銷售壓力，2015年中央出臺(tái)了包括降息、降低首付比例、公積金政策調(diào)整等一系列房地產(chǎn)優(yōu)惠政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場銷售，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，房價(jià)環(huán)比上漲城市增加，漲幅有所擴(kuò)大。11月份全國 70個(gè)大中城市新建商品住宅和二手住宅價(jià)格環(huán)比上漲的城市個(gè)數(shù)分別為33個(gè)和40個(gè)，一、二線城市新建商品住宅和二手住宅價(jià)格環(huán)比漲幅均擴(kuò)大；三線城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比由降轉(zhuǎn)平，二手住宅價(jià)格環(huán)比持平。
三是穩(wěn)定匯市。
2015年人民幣面臨較大貶值壓力，資本流出壓力加大。自2014年下半年后，中國外匯儲(chǔ)備開始轉(zhuǎn)入下降通道，并延續(xù)至今。為減緩資本外流壓力，8月11日實(shí)施匯率改革，人民幣在可控制范圍內(nèi)對美元貶值。截至2015年12月25日，人民幣兌美元匯率較8月10日貶值4.3%。
四是金融市場化和國際化改革有序推進(jìn)。
3月26日，央行發(fā)布公告簡化信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理流程；4月1日，國務(wù)院批復(fù)同意《存款保險(xiǎn)制度實(shí)施方案》；6月2日，央行發(fā)布《大額存單管理暫行辦法》并正式實(shí)施；7月21日，十部委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》；8月11日，人民幣匯率中間價(jià)市場化決定機(jī)制出臺(tái)；9月15日，央行改革存款準(zhǔn)備金考核制度，由時(shí)點(diǎn)法改為平均法考核；9月30日，央行開放境外機(jī)構(gòu)參與中國銀行間外匯市場；10月23日央行放開存款利率上限，利率管制完全放開；11月20日央行下調(diào)分支行常備借貸便利利率，我國貨幣政策的利率走廊初步成型；11月30日，人民幣成功加入SDR，標(biāo)志著人民幣國際化的重大推進(jìn)。
財(cái)政政策加力增效
促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長
今年以來，財(cái)政政策積極轉(zhuǎn)變調(diào)控思路，創(chuàng)新方法手段，在穩(wěn)定總需求的同時(shí)，更加注重從供給側(cè)完善宏觀調(diào)控措施和手段，切實(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和提質(zhì)增效。
一是發(fā)揮政府投資穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)作用。
中央財(cái)政繼續(xù)發(fā)揮投資的關(guān)鍵性作用，加快一般預(yù)算支出進(jìn)度，繼續(xù)大力推進(jìn)PPP模式，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與市政公用設(shè)施、收費(fèi)公路、生態(tài)環(huán)境保護(hù)等項(xiàng)目建設(shè)、管理和運(yùn)營，切實(shí)提高財(cái)政資金使用效益；繼續(xù)支持城鎮(zhèn)保障性安居工程建設(shè)，進(jìn)一步加大農(nóng)村危房改造投入力度；優(yōu)化水利專項(xiàng)資金支出結(jié)構(gòu)等；支持產(chǎn)業(yè)升級和中小企業(yè)發(fā)展，中央財(cái)政堅(jiān)持市場主導(dǎo)、政府引導(dǎo)，財(cái)政資金重點(diǎn)投向智能制造、高端裝備等制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵領(lǐng)域。加快設(shè)立國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。注重創(chuàng)新投入方式，推動(dòng)體制機(jī)制創(chuàng)新；推進(jìn)水污染防治工作。
二是穩(wěn)步發(fā)行地方債，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
中央財(cái)政今年落實(shí)穩(wěn)步發(fā)行地方債的工作，并適度加大地方政府債券發(fā)行規(guī)模，繼續(xù)發(fā)行地方政府債券置換存量債務(wù)。同時(shí)，中央財(cái)政還在今年發(fā)行了專項(xiàng)支持投資項(xiàng)目的債券。發(fā)行6000億元新增地方政府債券。增加7000億元在建項(xiàng)目后續(xù)融資額度，用于支持2015年國務(wù)院確定的重點(diǎn)項(xiàng)目及在建項(xiàng)目建設(shè)。下達(dá)3.2萬億元置換債券額度，主要用于償還2015年到期債務(wù)。
2016年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢展望：
增長新動(dòng)力顯現(xiàn)
增速下滑探底
2015年中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，2016年是“十三五”規(guī)劃的開局之年，認(rèn)識(shí)新常態(tài)、適應(yīng)新常態(tài)、引領(lǐng)新常態(tài)，是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大邏輯。總體上看，經(jīng)濟(jì)增長仍有下行壓力，但隨著增長新動(dòng)力的不斷顯現(xiàn)，有望探底企穩(wěn)。
五大發(fā)展理念為供給側(cè)改革提供理論指引
十八屆五中全會(huì)發(fā)布“十三五”規(guī)劃建議，首次提出了 “創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的五大發(fā)展理念，為供給側(cè)改革提供了理論基礎(chǔ)。供給側(cè)改革的根本落腳點(diǎn)，是提高“全要素生產(chǎn)率”。在五大理念的指引下，政府將在區(qū)域、產(chǎn)業(yè)、 國企、財(cái)稅、金融、民生等領(lǐng)域推出一批力度大、接地氣的改革方案。
明年經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)仍是穩(wěn)中求進(jìn)
經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對明年經(jīng)濟(jì)總的定調(diào)仍是“穩(wěn)中求進(jìn)”，“穩(wěn)”就是要“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，“進(jìn)”就是要通過供給側(cè)改革，創(chuàng)造新供給和新需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。由于房地產(chǎn)投資仍難以顯著回升，明年國內(nèi)需求仍面臨較大下降壓力，而全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇緩慢也制約外需，加上金融行業(yè)在今年高基數(shù)影響下也會(huì)放緩，明年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，適當(dāng)小幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)可能更為合理。這意味著經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)雖然可能小幅下調(diào)，十三五時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)底線是6.5%，2016年增長目標(biāo)可能設(shè)置為6.7%。
五大任務(wù)指明周期性調(diào)整的工作重點(diǎn)
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2016年經(jīng)濟(jì)工作“五大任務(wù)”，即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。前四大任務(wù)直指經(jīng)濟(jì)下行階段周期性調(diào)整的艱巨任務(wù)。去產(chǎn)能是指傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)尤其是重資產(chǎn)、周期性行業(yè)的去過剩產(chǎn)能。去庫存對應(yīng)去房地產(chǎn)庫存；去杠桿對應(yīng)降低企業(yè)和地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，控制金融風(fēng)險(xiǎn)；降成本主要通過降低稅費(fèi)和調(diào)整能源價(jià)格實(shí)現(xiàn)，補(bǔ)短板主要是補(bǔ)齊民生、產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)方面的短板，強(qiáng)化扶貧、產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)升級、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域工作。去產(chǎn)能有利于經(jīng)濟(jì)長期健康發(fā)展，但短期可能使得過剩行業(yè)投資繼續(xù)大幅放緩，并導(dǎo)致企業(yè)融資需求繼續(xù)大幅收縮。
加快產(chǎn)能出清可能帶來失業(yè)增加和居民收入增長放緩，使得經(jīng)濟(jì)面臨較大的通縮風(fēng)險(xiǎn)。正是基于這些考慮，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“妥善處理保持社會(huì)穩(wěn)定和推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)系”，這意味著過剩產(chǎn)能去化會(huì)相對循序漸進(jìn)地進(jìn)行，供給側(cè)將是緩慢的產(chǎn)能出清。
財(cái)政政策加力發(fā)揮托底作用
為維持相對較高經(jīng)濟(jì)增長，政府穩(wěn)增長力度或加大，尤其是“積極的財(cái)政政策要加大力度”。一是“適當(dāng)增加必要的財(cái)政支出和政府投資”，這可能意味著財(cái)政支出會(huì)繼續(xù)保持較快增長，但力度超出想象的可能性較低。二是“實(shí)行減稅政策”，而減稅屬于供給側(cè)改革的措施，著重于降低企業(yè)成本和提高企業(yè)運(yùn)營效率。三是“階段性提高財(cái)政赤字率”彌補(bǔ)財(cái)政減收。2015年共安排財(cái)政赤字1.62萬億元。預(yù)計(jì)明年財(cái)政赤字規(guī)模增加至2萬億左右，赤字率可能達(dá)到2.76%，赤字凈增量增加3800億元左右。上述減稅增支措施有利于經(jīng)濟(jì)增長，但總體來看財(cái)政手段仍是托底經(jīng)濟(jì)的政策，經(jīng)濟(jì)真正意義上走出低谷不是靠中央財(cái)政加杠桿，而是靠企業(yè)加杠桿，中國要重回企業(yè)加杠桿仍需先完成過剩行業(yè)和地方政府去杠桿過程。
貨幣政策仍將在穩(wěn)健的基調(diào)下保持適度寬松
一是社會(huì)總需求仍然偏弱，需要在需求側(cè)保持一定的刺激力度。二是配合供給側(cè)改革，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供適宜的流動(dòng)性，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。三是配合結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策，為各項(xiàng)財(cái)政專項(xiàng)債券、地方政府債務(wù)、國債發(fā)行提供有利的利率環(huán)境，同時(shí)降低存量債務(wù)的壓力。四是美聯(lián)儲(chǔ)加息后為應(yīng)對資本外流，人民幣溫和貶值。預(yù)計(jì)2016年一次降息，三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，人民幣兌美元匯率貶值4%左右。
2016年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測
綜合前述分析，2015年四季度工業(yè)生產(chǎn)、投資小幅回升，消費(fèi)增長基本平穩(wěn)。2016年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢仍受去產(chǎn)能、去泡沫和清理債務(wù)等因素影響，企業(yè)庫存可能見底回升；物價(jià)方面須防止去產(chǎn)能力度過大導(dǎo)致消費(fèi)物價(jià)負(fù)增長形成通縮；房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)有回暖跡象，房地產(chǎn)去庫存任重道遠(yuǎn)，能否帶動(dòng)房地產(chǎn)投資回升仍有待觀察；總體上經(jīng)濟(jì)增長仍有下行壓力。國際金融市場震蕩的外部沖擊對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生極大挑戰(zhàn)，貨幣政策操作難度加大，財(cái)政支出仍需加大力度。
假設(shè)2016年國際金融市場的震蕩不至于產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基準(zhǔn)預(yù)測基于以下基準(zhǔn)假設(shè)：（1）美元波動(dòng)。因美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走在發(fā)達(dá)國家前列，美元匯率波動(dòng)與美國經(jīng)濟(jì)與歐洲、日本和其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的相對速度密切相關(guān)，但美元過于強(qiáng)勢也不利于美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我們假設(shè)美元指數(shù)在90到100之間波動(dòng)。（2）美國加息。未來美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期可能慢于歷史上任何一次加息周期。假設(shè)2016年加息兩次0.25%。（3）油價(jià)維持相對低位。原油價(jià)格回落至40美元/桶左右，我們假設(shè)2016年紐約原油價(jià)格維持在45美元/桶左右。（4）根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員和聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長12月份的點(diǎn)陣圖預(yù)測報(bào)告，假設(shè)2016年美國經(jīng)濟(jì)增長2.4%，根據(jù)IMF10月份《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測值，假設(shè)歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)分別增1.6%和1.0%。
國內(nèi)政策變量基于以下假設(shè)：（1）一次降息，三次降低準(zhǔn)備金。未來根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)變化情況、金融市場條件和國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，降息空間較小，仍有可能繼續(xù)降準(zhǔn)。假設(shè)2016年降息一次，降準(zhǔn)三次。（2）人民幣兌美元貶值4%，保持在6.73元/美元左右。（3）財(cái)政赤字規(guī)模增加至2萬億元左右，赤字率可能達(dá)到2.76%，赤字凈增量增加3800億元左右。
在上述基準(zhǔn)假設(shè)下，綜合以上各方面分析，預(yù)計(jì)2015年四季度GDP增長6.9%，消費(fèi)物價(jià)增長1.5%。2015年全年經(jīng)濟(jì)增長6.9%，消費(fèi)物價(jià)增長1.4%左右。預(yù)計(jì)2016年經(jīng)濟(jì)增長探底企穩(wěn)，全年經(jīng)濟(jì)增長有望實(shí)現(xiàn)6.7%左右增幅，社會(huì)零售品消費(fèi)總額增長10.8%左右，固定資產(chǎn)投資增長9.8%左右。出口同比增長1.6%左右，進(jìn)口同比下降-0.8%左右。PPI全年同比下降1.8%左右，較2015年下降幅度減小，CPI全年增長1.3%左右，略低于今年。M2同比增速在12.8%左右，信貸同比增長14.3%。
總體上，2016年在供給側(cè)改革力度加大的背景下，仍需要宏觀政策在需求側(cè)繼續(xù)給予適度支持，著力防止供給側(cè)改革對短期經(jīng)濟(jì)增長的下拉影響，防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行在合理區(qū)間。
�。ㄖ袊缈圃贺�(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究組課題組負(fù)責(zé)人：高培勇 執(zhí)筆人： 汪紅駒 汪川）
