近期，關(guān)于我國貨幣是否超發(fā)的爭論較為激烈。從我國貨幣供給量走勢看，2008年之前，我國貨幣供給量增長平穩(wěn)，2009年實施的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策使得貨幣供給量大幅上升，并推動M2/GDP比率大幅抬升。目前我國該指標(biāo)為187％，遠(yuǎn)高于美國和歐元區(qū)，也大幅高于其他金磚國家。

    但這些理由不足以斷定我國貨幣超發(fā)，因為貨幣供給受到實體經(jīng)濟(jì)的貨幣需求和宏觀調(diào)控政策的干預(yù)影響，這就需要與我國社會經(jīng)濟(jì)背景相結(jié)合來解讀。

    從當(dāng)前看，與其他國家相比較，我國特殊的金融體系、經(jīng)濟(jì)增長階段以及國際資本流動情況可以進(jìn)一步解釋我國M2/GDP比率較高的問題，這也是很多學(xué)者否認(rèn)我國貨幣超發(fā)的主要論據(jù)。

    這里還想補(bǔ)充兩點微觀層面的原因。一方面，GDP/M2是經(jīng)濟(jì)學(xué)里所講的貨幣流通速度，因而M2/GDP比率持續(xù)走高代表我國貨幣流通速度持續(xù)放緩，更多貨幣沉淀下來，而不是繼續(xù)參與商品交換，這與居民消費行為和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等中微觀經(jīng)濟(jì)狀況有關(guān)。

    另一方面，我國儲蓄率為53％，處于世界高水平，居民高儲蓄率與我國人口結(jié)構(gòu)、社會保障體系不健全以及投資渠道單一有很大關(guān)系。同時，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以工業(yè)為主，尤其是重工業(yè)占比較大。當(dāng)資金密集型和技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)占比不斷提高時，資金占用增多，導(dǎo)致貨幣需求增大。這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)反映在企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)上，表現(xiàn)為工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，企業(yè)財務(wù)杠桿率增高。

    按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，如果貨幣超發(fā)，將引起通貨膨脹和社會流動性過剩，但我國卻呈現(xiàn)出不一樣的情景。近年，我國物價保持穩(wěn)定，基本沒有出現(xiàn)很大的通貨膨脹問題。貨幣供給的相當(dāng)一部分被經(jīng)濟(jì)增長和商品貨幣化所吸收，加之央行采取適當(dāng)?shù)呢泿耪{(diào)控政策合理調(diào)整社會流動性，使得貨幣供給與貨幣需求匹配得很好。

    同時，由于我國勞動力成本仍然較低，社會收入分配體制不夠合理，較高的貨幣供給量并沒有產(chǎn)生社會的財富效應(yīng)，進(jìn)而沒有轉(zhuǎn)化成較大的社會需求，社會供需保持基本平衡。

    社會資金供求狀況并沒有因貨幣供給量大幅增大而全面寬松，而是呈現(xiàn)局部、結(jié)構(gòu)性緊張狀態(tài)，主要表現(xiàn)為中小企業(yè)、民營企業(yè)資金需求較為緊張、融資難度較大。這與我國經(jīng)濟(jì)體制有很大關(guān)系，國企與民企的差異使得更多社會資源傾向國企，而民企、中小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向各種非正規(guī)金融渠道，導(dǎo)致影子銀行規(guī)模大幅膨脹。而且，由于部分行業(yè)壟斷，加之競爭行業(yè)利潤率呈現(xiàn)下降態(tài)勢，大量民營資本沉淀或者閑置下來，而公共部門投資資金嚴(yán)重不足，使我國呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性和流動性不均衡的局面，社會資金運用效率下降。

    總體看，我國M2與GDP比值處于較高水平，尤其是2009年推出4萬億經(jīng)濟(jì)刺激政策之后，使得M2/GDP比率上升到一個新高度。這既有經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的合理因素，也反映了當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性問題，雖然不會帶來嚴(yán)重的通貨膨脹，但可能因收入分配體制問題帶來房價等資產(chǎn)價格泡沫問題和社會問題。同時，貨幣供給量較快增長所形成的社會杠桿水平和粗放的經(jīng)濟(jì)增長模式不具有可持續(xù)性。

    當(dāng)前，我國潛在經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)放緩趨勢，已反映出經(jīng)濟(jì)增長中長期問題的嚴(yán)重性。未來，我國有必要加快推進(jìn)利率市場化，以市場這只“看不見的手”促進(jìn)資源優(yōu)化配置、提高投資效率，以政府這只“看得見的手”促進(jìn)收入分配體制改革、打破行業(yè)壟斷、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，挖掘內(nèi)需潛力，提高社會生產(chǎn)率，提升我國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和可持續(xù)性。（袁吉偉）

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