有統(tǒng)計(jì)顯示，金融危機(jī)以來中國貨幣發(fā)行量是全球貨幣發(fā)行量的一半。據(jù)此，一些人再次站出來指責(zé)中國貨幣超發(fā)，并將中國G D P增長歸咎于貨幣投放，極盡危言聳聽之表面結(jié)論，而完全無視客觀條件，不去認(rèn)真分析中國為什么會是這樣。結(jié)果，使得本應(yīng)嚴(yán)謹(jǐn)討論、嚴(yán)肅找尋答案的重大經(jīng)濟(jì)問題，變成了“起哄”似的喧囂。

　　首先看一下中國貨幣供應(yīng)量不斷擴(kuò)張的第一個重要原因：市場化改革。舉一個例子，某企業(yè)已經(jīng)存續(xù)了10多年，為了鼓勵投資，當(dāng)年辦廠時，政府僅以10萬元的價格將20畝土地賣給了工廠。對土地的10萬元投資，被計(jì)入當(dāng)年的G DP。10年后，公司通過增量方式發(fā)行股票，這時的20畝土地什么都沒變，但在市場一端已經(jīng)體現(xiàn)出2億元的價值。在股市上，支撐這2億元的市值需要5000萬元貨幣。

　　什么意思？這個例子說明，在市場化改革的過程中，過去10萬元的“非市場化投資”，對應(yīng)了當(dāng)下2億元的市場價值和5000萬元的貨幣需求。試想，如果央行不提供這5000萬元的貨幣，2億元的市場價值是否可以體現(xiàn)？當(dāng)然不行。這就是為什么中國的貨幣供給增速總是高于G D P的關(guān)鍵原因，也是中國貨幣供應(yīng)量快速增加的主要原因。

　　同樣的道理，價格改革也會大幅增加貨幣需求。比如資源價格改革，這是企業(yè)生產(chǎn)、人民生活最前端的商品，資源價格的上漲，首先增加企業(yè)購買原材料的貨幣需要，隨后逐級傳導(dǎo)，方方面面都將增加貨幣需求。注意，這樣的問題是中國特有的，發(fā)達(dá)國家一直就是遵從市場原則連續(xù)發(fā)展過來的，所以它們不存在貨幣供應(yīng)量持續(xù)大幅增長的問題。

　　再說金融危機(jī)過程中，中國要托住下滑的經(jīng)濟(jì)，要比發(fā)達(dá)國家需要更多的貨幣，這是不同的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定的。

　　以中美比較為例。美國制止金融危機(jī)最核心、最重要的是托住金融機(jī)構(gòu)，而中國卻是必須托住制造業(yè)。美國金融機(jī)構(gòu)使用的信用杠桿平均60倍，就是給金融機(jī)構(gòu)1美元，它就可以在市場上創(chuàng)造出60美元的流動性。但制造業(yè)是否可以達(dá)到這樣的杠桿率？當(dāng)然不行，制造業(yè)企業(yè)負(fù)債率達(dá)到80%、或負(fù)債相當(dāng)于凈資本4倍(4倍杠桿)已經(jīng)就十分危險了。這就是說，中國作為制造業(yè)為本的國家，托住經(jīng)濟(jì)要與美國達(dá)到同樣的水平，必須投放的貨幣量應(yīng)當(dāng)是美國15倍。

　　這就是問題的癥結(jié)。美國經(jīng)濟(jì)以金融、服務(wù)為主體，而中國以制造業(yè)為主體，服務(wù)業(yè)的負(fù)債能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于制造業(yè)。

　　回到風(fēng)險問題。準(zhǔn)確地說，為了托住急速下滑的中國經(jīng)濟(jì)而出現(xiàn)了大規(guī)模的貨幣擴(kuò)張，這是合理的，但確實(shí)也帶來巨大的風(fēng)險，這個風(fēng)險體現(xiàn)在債務(wù)膨脹。所以，我們一直堅(jiān)持，在國際、國內(nèi)如此巨大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險面前，股權(quán)融資第一，而非債權(quán)資本擴(kuò)張。不幸的是，我們被貨幣量快速放大嚇著了，同時采用簡單的緊縮貨幣方式予以應(yīng)對。

　　事實(shí)證明，緊縮政策迫使股市暴跌，迫使債務(wù)融資需求不減反增，而且利率高企，形成了高利貸風(fēng)波，影子銀行業(yè)務(wù)和信托貸款膨脹等等一些金融風(fēng)險。而更大的風(fēng)險在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)變得越發(fā)疲弱。

（責(zé)任編輯：年巍）