過去二十年間，中國積累了超過2.4萬億美元的外匯儲備。不少西方媒體、學者甚至政府機構(gòu)據(jù)此指責中國政府操縱匯率，破壞自由貿(mào)易。這種觀點不僅可能引導貿(mào)易政策走向極端，陷入互相報復(fù)的惡性循環(huán)，而且從理論上講也是錯誤的。我們的研究表明，結(jié)構(gòu)性問題是造成中國貿(mào)易順差的主要原因。發(fā)展相對滯后的金融市場無法有效配置資源，導致存貸差GDP占比持續(xù)上升。在資本項目尚未開放的情況下，這部分 “多余”儲蓄被中央銀行用于購買國外債券，從而形成巨額外匯儲備。
自從1992年的市場化改革以來，中國在相當長的時間內(nèi)保持著貿(mào)易順差。外匯儲備由1992年的210億美元 （當年GDP的5％）增加到2009年6月的2.4萬億美元 （接近當年GDP的一半）。在人們開始為全球經(jīng)濟失衡而擔憂的今天，如此規(guī)�？涨暗耐鈪R儲備積累自然成為公眾矚目的焦點之一。不少西方媒體、學者甚至政府機構(gòu)含沙射影，暗示中國政府操縱匯率，破壞自由競爭。過去兩年發(fā)生的全球性金融危機更進一步把這場爭論推向了高潮。特別值得注意的是，西方世界的媒體和政客們已經(jīng)開始公然批評中國的貿(mào)易順差，認為這是導致他們國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營困難和失業(yè)問題惡化的一個重要因素。貿(mào)易保護主義的陰影在沉寂多年后重現(xiàn)。
中國政府操縱匯率？
一個時下 （特別是在美國）頗為流行的觀點認為，中國政府通過固定匯率制度實施的匯率操縱是當前全球經(jīng)濟失衡的罪魁禍首。這種觀點得到了一些學者和研究機構(gòu)的支持，比如美國華盛頓智囊機構(gòu)彼得森國際經(jīng)濟所主任Fred Bergsten就曾表示人民幣起碼被低估25％到40％。這些并不友善的輿論開始引導政策走向極端。
盡管到目前為止經(jīng)濟學家們?nèi)匀环磳θ魏慰赡芤l(fā)貿(mào)易爭端與保護主義的政策，他們的防線已經(jīng)出現(xiàn)了裂痕。今年3月14日，普林斯頓大學教授、 2008年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者保羅·克魯格曼在 《紐約時報》撰文鼓吹以威脅征收25％進口附加稅的方式強迫中國政府調(diào)整人民幣匯率。一個多月前， 130名律師向美國財政部發(fā)出一封聯(lián)合署名的公開信，要求對中國生產(chǎn)的進口商品增加關(guān)稅。 4月12日，在與胡錦濤總書記會晤時，美國總統(tǒng)奧巴馬公開質(zhì)疑中國匯率政策。奧巴馬認為，匯率應(yīng)由市場決定，確保沒有任何國家可以借助匯率獲得競爭優(yōu)勢。與此同時，參議員查爾斯·舒默也在積極呼吁推行針對中國進口商品的高關(guān)稅政策，迫使人民幣升值。
錯誤的指控
上述針對中國操縱匯率的指控基于一個簡單的論斷，即貿(mào)易順差本身就是匯率出現(xiàn)偏差的證據(jù)，只要讓市場決定匯率就可以恢復(fù)貿(mào)易平衡。
這一看似明顯的論斷，其實缺乏必要的理論依據(jù)。真正起決定性作用的不是名義匯率，而是實際匯率。雖然中國貿(mào)易順差已經(jīng)持續(xù)了近二十年，人民幣真實匯率卻沒有多大波動。根據(jù)斯坦福大學教授羅納德·麥金農(nóng)的計算，這些年來人民幣真實匯率沒有任何變化。如果真實匯率確實被低估，從理論上講我們應(yīng)當觀測到通貨膨脹，因為扭曲的匯率會增加對非貿(mào)易品的需求，并刺激工資上漲。然而，自從上世紀90年代中期以來，中國基本上沒有經(jīng)歷過嚴重的通脹壓力。 1997年至2007年，中國平均通貨膨脹率與美國同期水平大致相等。另一個廣為人知的事實是，在此期間中國工資的增長顯著落后于產(chǎn)出的增長，致使勞動收入GDP占比下降了至少5個百分點。所有這些證據(jù)都在質(zhì)疑匯率操縱及其對于貿(mào)易順差的作用是否真實存在。
最近，經(jīng)合組織發(fā)展研究中心主任海爾姆特·萊森在一篇報告中指出， “巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)” （即發(fā)展中國家非貿(mào)易品價格相對偏低）是導致諸多學者判斷人民幣被低估的一個重要因素。他總結(jié)道： “根據(jù)回歸擬合結(jié)果，結(jié)合中國收入水平， 2008年人民幣僅僅被低估了12％�！毙枰⒁獾氖�，在萊森的報告中， 12%絕對不是一個引人注目的數(shù)字。他強調(diào)， “2008年印度和南非 （這兩個國家都存在貿(mào)易逆差）的匯率低估程度更為嚴重�！笨偠灾�，雖然有理由相信人民幣真實匯率可能在未來幾年里升值 （通過通貨膨脹或者調(diào)整名義匯率），所謂政府對于名義匯率的操縱不可能成為中國二十年貿(mào)易順差的主要原因。
真相：中國式增長
那究竟是什么因素導致了中國的巨額貿(mào)易順差？我們相信答案在于實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性特征，而非名義匯率剛性。讓我們先從國際投資的角度看看中國的國際收支失衡。貿(mào)易順差意味著本國用 “多余”儲蓄 （即減去國內(nèi)投資的凈儲蓄）購買外國資產(chǎn)。也就是說，貿(mào)易順差等價于凈資本流出，中國正在為全球經(jīng)濟輸出資本。這個從經(jīng)濟學入門教材中得到的結(jié)論看起來讓人感到驚訝和困惑。宏觀數(shù)據(jù)和企業(yè)數(shù)據(jù)都表明中國的投資回報率遠遠超過發(fā)達國家，中國制造業(yè)的全要素生產(chǎn)率在過去十年間更是實現(xiàn)了驚人的年均6％的增長。為什么中國的儲蓄非要投資回報率接近于零的美國國債？投資國內(nèi)市場顯然可以獲得高得多的收益。解開這個 “謎題”是理解中國巨額貿(mào)易順差形成機理的關(guān)鍵。
我們即將發(fā)表在 《美國經(jīng)濟評論》上的論文 《中國式增長》為這個 “謎題”提供了一個答案。我們的研究表明，不需要任何匯率操縱，一個簡單的結(jié)構(gòu)性機制就可以很好地解釋中國的貿(mào)易順差。除此之外，我們的理論還解釋了中國自1992年以來在各個方面呈現(xiàn)出的具有 “中國特色”的特征事實，包括高速經(jīng)濟增長、穩(wěn)定的投資回報率、大規(guī)模資源重組、勞動收入GDP占比的下降以及收入分配不平等的加劇。
我們的理論建立在兩個基礎(chǔ)假設(shè)之上。首先，企業(yè)之間的生產(chǎn)效率存在差異，私營企業(yè)生產(chǎn)效率相對較高。其次，金融市場存在不對稱的融資壁壘。國有企業(yè)融資比較容易，而效率較高的私營企業(yè)融資卻相對困難。這兩個假設(shè)其實是關(guān)于中國經(jīng)濟的兩個 “常識”，很多研究都表明國有企業(yè)和私營企業(yè)在生產(chǎn)效率和融資能力方面的差異已經(jīng)達到了令人震驚的程度。比如就資本收益而言，國有企業(yè)僅有私營企業(yè)的一半；而就銀行貸款和政府資助占投資總額的比重而言，國有企業(yè)卻高達私營企業(yè)的三倍以上。
我們將要論證兩個核心命題： （1）第一個 “常識” （即私營企業(yè)具有較高的生產(chǎn)效率）推動了中國經(jīng)濟的高速增長； （2）第二個 “常識” （即私營企業(yè)融資能力相對較弱）導致了中國的巨額貿(mào)易順差。首先來看第一個命題。 1992年以來，中國經(jīng)濟的一大特征是資源的大規(guī)模重組。企業(yè)微觀數(shù)據(jù)表明，制造業(yè)私營企業(yè) （規(guī)模以上）職工占私營和國有企業(yè) （規(guī)模以上）職工總數(shù)的比重從1998年的4%上升到2007年的56%。這一趨勢也可以得到宏觀數(shù)據(jù)的佐證：同樣的私營經(jīng)濟職工比重從1992年的7%上升到2007年的54%。就資源重組的絕對規(guī)模而言，中國私營經(jīng)濟雇傭的職工數(shù)量在1992年至2007年間上升了近1.3億人，相當于整個美國經(jīng)濟的就業(yè)規(guī)模。私營企業(yè)的迅猛發(fā)展當然與1992之后中國政府推行的一系列市場化改革有關(guān)，但私營企業(yè)相對較高的生產(chǎn)效率和投資回報率卻是背后真正的推動力。 2007年私營企業(yè)的年資本利潤率達到32%，超過國有企業(yè)近一倍。資源 （包括存量和增量）大規(guī)模流向私營經(jīng)濟因此也就水到渠成了。
第二個命題是理解中國貿(mào)易順差的關(guān)鍵。雖然私營企業(yè)效率較高，但中國金融機構(gòu)顯然更偏好國有企業(yè)。長期以來，私營企業(yè)融資困難一直是阻礙中國經(jīng)濟進一步發(fā)展的重要因素。私營企業(yè)往往只能依靠留存收益、企業(yè)家個人儲蓄和一些非正規(guī)渠道為運營和發(fā)展提供資金。在大規(guī)模資源重組的背景下，國有和私營企業(yè)不對稱的融資能力可以為中國的貿(mào)易順差乃至資本輸出提供一個合理的解釋。由于貸款主要面向國有企業(yè)，而1992年以來國有經(jīng)濟比重不斷下降，導致貸款的 “有效”需求大幅萎縮。與此同時，中國居民儲蓄增長很快，城鎮(zhèn)居民的家庭儲蓄率從1992年的17%上升到了2007年的26%，而銀行存款迄今為止依然是中國居民儲蓄最主要的方式。因此，一方面是逐漸萎縮的貸款，一方面是日益增長的存款，這就形成了1994年以來持續(xù)累計的存貸差。到2007年底，中國銀行業(yè)存貸差總額已接近GDP的一半。大家知道，中國銀行業(yè)資金用途大致可分為發(fā)放貸款和持有外國資產(chǎn)。如果資金出現(xiàn)剩余，唯一的出路就是持有外國資產(chǎn)。從宏觀數(shù)據(jù)中可以看出，銀行存貸差與外匯儲備不僅同步增長，而且兩者在數(shù)量上也非常接近 （2007年存貸差GDP占比和外匯儲備GDP占比分別為48.5%和44.2%）。
上述命題隱含的一個推論是資源重組規(guī)模越大，順差也就越大。我們的研究進一步發(fā)現(xiàn)，在中國，私營企業(yè)比重增加越快的省份，貿(mào)易順差也會越大。這從一個側(cè)面證實了我們的命題。
韓國和中國臺灣的故事
龐大的經(jīng)濟規(guī)模及其對全球經(jīng)濟的影響，使中國巨額外匯儲備積累成為世界政治經(jīng)濟舞臺的焦點。其實，經(jīng)濟的高速增長往往都伴隨著貿(mào)易順差。但是，由于高速增長同時也會創(chuàng)造更高的投資回報率，那為什么這些經(jīng)濟體反而選擇輸出資本？這就是最近在學界引起普遍關(guān)注的全球“資源配置之謎”。我們的研究以中國內(nèi)地為案例，為 “資源配置之謎”提供了一個解釋。同樣的機制 （即資源流向生產(chǎn)效率較高但融資能力較低的企業(yè)）也可以用來理解上世紀80年代發(fā)生在韓國和中國臺灣的故事。
當時韓國和中國臺灣的制造業(yè)與今天中國內(nèi)地的制造業(yè)有著很多相似之處。以韓國為例，在上世紀80年代初期，韓國是發(fā)展中國家中外債GDP占比最高的國家之一，國外資金在韓國工業(yè)化起步階段發(fā)揮了重要作用。上世紀80年代中后期，韓國經(jīng)濟迅猛增長，出現(xiàn)了持續(xù)多年的大幅貿(mào)易順差，國際收支失衡得到極大改善。這一轉(zhuǎn)折恰好發(fā)生在韓國調(diào)整其發(fā)展戰(zhàn)略的時點。在此之前，韓國經(jīng)濟高度依賴銀行與大財團之間形成的經(jīng)濟金融聯(lián)合體。上世紀80年代之后情況逐漸發(fā)生變化，資源開始從大財團流向生產(chǎn)效率更高的小企業(yè)，成為韓國經(jīng)濟增長的一個重要推動力。 1980年至1990年間，小企業(yè)的數(shù)量增長了一倍以上，制造業(yè)中小企業(yè)職工數(shù)量占比也相應(yīng)上升，這種增長趨勢一直延續(xù)到上世紀90年代初。中國臺灣的發(fā)展歷程也很類似。大幅貿(mào)易順差是上世紀80年代中國臺灣經(jīng)濟的一個標簽。在此期間，規(guī)模在100人以下的小企業(yè) （通常也是融資比較困難的企業(yè)）職工數(shù)量占比從1976年的39％上升到1991年的59％。
由此可見，制造業(yè)的資源重組同樣可以解釋上世紀80年代發(fā)生在韓國和中國臺灣的故事。資源流向生產(chǎn)效率更高的企業(yè)，從而推動了經(jīng)濟高速增長；而這些企業(yè)融資能力相對滯后，這又導致了大幅貿(mào)易順差。值得一提的是，雖然情形如此相似，美國政府卻很少指責韓國政府和中國臺灣當局操縱匯率。
總之，我們的研究對當前流行的有關(guān)中國政府操縱匯率的觀點提出了全面質(zhì)疑。從理論上講，貿(mào)易順差與名義匯率偏低這兩者之間并不存在必然的聯(lián)系，而匯率操縱假說本身也與中國發(fā)生的事實相矛盾。我們提供了一個結(jié)構(gòu)性分析框架，從中可以看到中國經(jīng)濟增長和外匯儲備積累是資源重組和金融市場發(fā)展相對滯后的自然結(jié)果，而同樣的機制也可以用來解釋上世紀80年代韓國和中國臺灣的經(jīng)濟增長和貿(mào)易順差。
我們的研究有一個非常簡單的政策含義。如果西方世界確實希望改善全球經(jīng)濟失衡，那他們應(yīng)當把注意力從指控中國政府操縱匯率轉(zhuǎn)移到幫助中國改善私營企業(yè)的融資能力。對中國實施貿(mào)易制裁只能陷入互相報復(fù)的惡性循環(huán)。只有幫助中國和其他新興市場將更多的國內(nèi)儲蓄轉(zhuǎn)化為可以創(chuàng)造更高收益的私人投資，才能從根本上扭轉(zhuǎn)中國乃至全球的國際收支失衡。
�。ㄗ髡呦祻�(fù)旦大學經(jīng)濟學院教授）
袁志剛（復(fù)旦大學經(jīng)濟學院院長、教授）：中國經(jīng)濟三十多年來的高速增長，其成就令世人矚目，日益成長的經(jīng)濟體和2009年的強勁復(fù)蘇表現(xiàn)使得中國在這一次金融危機之后的全球地位迅速上升，中國經(jīng)濟問題將上升為世界當代經(jīng)濟學的主流問題是一個必然趨勢。同時中國經(jīng)濟發(fā)展與美國經(jīng)濟等世界主要經(jīng)濟體的摩擦和矛盾也時有發(fā)生，處于各種目的對中國經(jīng)濟政策的誤解和指責也在所難免，比如對人民幣匯率操控的指責。
在這樣的背景下，今天中國經(jīng)濟學家面臨前所未有的嚴峻使命：發(fā)展現(xiàn)代經(jīng)濟學并使其與中國經(jīng)濟問題相結(jié)合，一方面有效解決中國經(jīng)濟運行中的實踐問題，另一方面以國際上能夠理解的現(xiàn)代經(jīng)濟學語言解釋中國經(jīng)濟所發(fā)生的事件，消除誤解，應(yīng)對指責，還事物本來面目，為中國經(jīng)濟的發(fā)展贏得一個好的國際環(huán)境。這樣的工作，我們稱為“現(xiàn)代經(jīng)濟學本土化，中國經(jīng)濟問題國際化”，這也是一條中國經(jīng)濟學迅速走向世界、走向主流的道路。
宋錚教授多年來一直堅持做這樣的工作，一方面他跟蹤國際宏觀經(jīng)濟學理論研究前沿動態(tài)，掌握理論研究的最新方法和技術(shù)，另一方面又不被所謂的國際主流問題牽著鼻子走，做一些在人家已經(jīng)給出的理論框架下補充一些數(shù)據(jù)驗證之類的工作，而是將研究的興趣聚焦于中國宏觀經(jīng)濟運行的重大現(xiàn)實問題，通過問題導向設(shè)計研究方向。近日，他與兩位歐洲學者將在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表的論文《中國式增長》，正是他多年來實踐“現(xiàn)代經(jīng)濟學本土化，中國經(jīng)濟問題國際化”的最好佐證。
（責任編輯：李志強）
