這兩天A股市場休市，美股和港股則經(jīng)歷了“一日游”般的強(qiáng)烈震蕩、調(diào)整，一些境外股票分析師忙不迭地把股市下跌歸結(jié)為中國房地產(chǎn)市場投資邏輯的轉(zhuǎn)變，還頗具想象力地把中國一系列對資本市場的整肅也加進(jìn)去，渲染未來全球可能爆發(fā)金融危機(jī)的緊張氣氛。

　　筆者認(rèn)為，中國個別房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈斷裂、商業(yè)銀行和影子銀行壞賬損失，對國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險控制意識可謂“當(dāng)頭一棒”，但規(guī)模絕對可控，更不會引起全球范圍的金融危機(jī)。中國經(jīng)濟(jì)從新冠疫情中走出來已有一年多，對市場各項(xiàng)調(diào)整，反映出中國對整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢的信心。

　　值得注意的是本次事件背后一些歐美專業(yè)金融投資分析師的“不專業(yè)”。對中國經(jīng)濟(jì)增長邏輯轉(zhuǎn)變的“后知后覺”，反映出這些人已經(jīng)很久沒有深入研究中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際狀況。無論是“脫貧攻堅”，還是共建“一帶一路”，中國宏觀經(jīng)濟(jì)新常態(tài)需要專業(yè)的投資者和分析師走進(jìn)各行業(yè)內(nèi)部、深入到經(jīng)濟(jì)的第一線，才能對經(jīng)濟(jì)情況有一個全面且正確的認(rèn)知，投資的自信應(yīng)該來源于一手調(diào)研，而非盲目的經(jīng)驗(yàn)主義。

　　為什么這些分析師這么“無知”，還這么“自信”呢？因?yàn)闅v史上，這些人是嘗過“甜頭”的。進(jìn)入21世紀(jì)，很多海外分析師找到了清晰且正確的投資路線：中國經(jīng)濟(jì)騰飛起于對外開放，第一批增量資本源于海外，東南沿海城市率先受益。那么，在紐約和香港融資，投資東南沿�！氨厝簧蠞q”的房地產(chǎn)，用海外低成本資金享受中國城鎮(zhèn)化紅利，是“無風(fēng)險套利”，收益巨大。

　　從20世紀(jì)中葉開始，這個“增量資產(chǎn)貨幣化”的投資邏輯，適用于包括日本、韓國、新加坡、中國香港在內(nèi)的外向型經(jīng)濟(jì)體的“野蠻生長”階段，可謂“無風(fēng)險、高利潤、博杠桿、發(fā)橫財”。而且，中國經(jīng)濟(jì)體量遠(yuǎn)大于東亞其他國家和地區(qū)，很多對中國經(jīng)濟(jì)有信心的海外投資者，從2000年到2015年在中國市場、特別是一線城市的房地產(chǎn)市場中賺取了巨額利潤。

　　問題是，沒有永遠(yuǎn)的套利策略。經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律告訴我們，房地產(chǎn)帶動的貨幣發(fā)行無節(jié)制擴(kuò)張，會帶來金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)動蕩，日本“失去的十年”、1997年亞洲金融危機(jī)、2008年美國次貸危機(jī)，都是因?yàn)檫@些國家和地區(qū)的房地產(chǎn)市場泡沫和壞賬所造成的。因此，黨的十八大以來，中央堅持“房住不炒”、給房地產(chǎn)企業(yè)劃定“三條紅線”、嚴(yán)厲監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)融資，都是竭力避免出現(xiàn)類似的金融危機(jī)并給民生福利帶來損失的重要舉措。

　　自2015年開始，對房地產(chǎn)企業(yè)“三條紅線”的政策力度保持了一慣性，也給了房地產(chǎn)行業(yè)“去杠桿”的緩沖時間，絕大多數(shù)的房地產(chǎn)企業(yè)早就達(dá)到了監(jiān)管要求、走上了穩(wěn)健發(fā)展的道路。在這段時期，房地產(chǎn)企業(yè)股票不受市場追捧，但很多中國證券公司的研究所里仍然保留了地產(chǎn)行業(yè)分析師編制。A股的普通投資者只要看幾篇專業(yè)的地產(chǎn)行業(yè)分析報告，就能對投資邏輯有一個清晰的梳理，不會被海外媒體或國內(nèi)微信上泛濫的“煽情炒作”虛假信息帶偏、洗腦。當(dāng)然，如果投資者真要從“低估值”地產(chǎn)板塊找到性價比最高的股票，還是要深入一線進(jìn)行系統(tǒng)性的調(diào)研，因?yàn)橹袊�的房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)走過“野蠻生長”階段，開始進(jìn)入細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)化競爭時代。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，投資熱點(diǎn)早就實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，比如以碳達(dá)峰、碳中和為基調(diào)的新能源板塊長時間獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，近期“專精特新”中小企業(yè)等一系列題材取代銀行和房地產(chǎn)成為市場追捧的寵兒。主流的海外金融機(jī)構(gòu)依然看好中國市場，在不同維度上與中國金融機(jī)構(gòu)形成了合作、合資的關(guān)系。以最具潛力和爆發(fā)力的財富管理市場為例，中國最大的30家公募基金管理公司，一多半都是中外合資的股東結(jié)構(gòu)。

　　為了取得長期超額收益，專業(yè)的基金經(jīng)理格外重視對企業(yè)深入、高頻率的調(diào)研，一般不會用意識形態(tài)語言指責(zé)別國的金融和行業(yè)監(jiān)管，最終形成金融業(yè)低調(diào)、務(wù)實(shí)的氣質(zhì)。反觀這幾天某些頗具“怨婦”氣質(zhì)的分析師，其言論誤導(dǎo)了不少國際金融機(jī)構(gòu)。長此以往，歐美投資者只能徹底拋棄他們，到中國尋找更加廣闊的天地。（作者是甬興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）