進(jìn)入2019年之后，全球央行貨幣政策發(fā)生了微妙的變化。

　　美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會于1月30日宣布將聯(lián)邦基金利率維持在2.25%至2.5%區(qū)間不變。美聯(lián)儲按兵不動，盡管不太意外，但暫緩了自2015年12月份以來的連續(xù)加息的強硬態(tài)勢。

　　歐日央行言辭同樣趨于溫和，澳聯(lián)儲和新西蘭維持利率不變，超市場預(yù)期的是印度和埃及均調(diào)降了政策利率。整體上，全球央行政策較2017年和2018年出現(xiàn)較為明顯的變化。

　　全球央行貨幣政策在經(jīng)歷2017年全球同步正常化取向后，2018年開始出現(xiàn)了一定分化，但2019年開年則呈現(xiàn)同步轉(zhuǎn)向?qū)捤傻嫩E象。

　　全球央行政策調(diào)整原因何在？

　　首先是因為全球經(jīng)濟下行壓力較大。全球經(jīng)濟在經(jīng)歷2017年同步擴張，2018年開始分化，2019年主要經(jīng)濟體經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)示全球經(jīng)濟或迎同步放緩。美國經(jīng)濟動能明顯趨緩，歐洲、日本游走在衰退邊緣，中國等新興經(jīng)濟體也面臨不小下行壓力。近幾個月來，國際貨幣基金組織、世貿(mào)組織等機構(gòu)紛紛下調(diào)了未來兩年的經(jīng)濟增速。同時，中美經(jīng)貿(mào)摩擦、歐美政治風(fēng)險都對全球經(jīng)濟前景構(gòu)成負(fù)面影響。

　　其次是因為全球通脹壓力溫和。1月份受原油價格漲勢乏力與基數(shù)效應(yīng)等因素影響，主要歐美經(jīng)濟體通脹明顯回落。美國就業(yè)市場強勁但薪資增長延續(xù)溫和增長格局，疊加原油價格走勢受全球需求面的制約，美國通脹壓力低迷，舒緩了美聯(lián)儲加快升息的緊迫性。美聯(lián)儲放緩收緊政策步伐則緩解了新興市場金融貨幣環(huán)境緊縮的壓力，部分經(jīng)濟體的貨幣政策的空間有所增大。

　　最后是全球金融市場劇烈動蕩影響所致。去年四季度到今年年初，全球主要市場經(jīng)歷劇烈波動，主要是投資者憂慮央行政策收緊加劇全球經(jīng)濟放緩，甚至有部分機構(gòu)預(yù)計經(jīng)濟將陷入衰退，疊加貿(mào)易爭端、歐美政治風(fēng)險等，全球投資者情緒低迷，市場劇烈波動持續(xù)也在一定程度上影響央行對全球經(jīng)濟前景的展望。

　　筆者認(rèn)為，2019年全球央行政策采取相機抉擇，整體轉(zhuǎn)向溫和，美聯(lián)儲有望放緩加息節(jié)奏，歐央行近期也釋放秋季加息可能延后的信號，日本央行維持寬松基調(diào)，而新興市場中面臨下行壓力較大的經(jīng)濟體仍存在降息可能。

　　這其中的投資機會在哪里？

　　利好新興市場風(fēng)險資產(chǎn)。全球央行政策轉(zhuǎn)向溫和，將抑制全球無風(fēng)險收益率上行，降低了投資者對全球金融環(huán)境過快收緊的擔(dān)憂，這有利于全球風(fēng)險資產(chǎn)估值。從新興市場與美聯(lián)儲政策關(guān)系看，美聯(lián)儲放緩政策收緊步伐，新興市場貨幣政策空間增大，本幣匯率趨穩(wěn)，尤其部分基本面穩(wěn)健、資產(chǎn)估值優(yōu)勢明顯的經(jīng)濟體將吸引海外資本流入。

　　利好商品市場。2018年6月份以來，受主要經(jīng)濟體樓市持續(xù)降溫，工業(yè)制造業(yè)擴張步伐放緩等因素影響，投資者憂慮全球商品需求放緩，拖累大宗商品價格指數(shù)走弱。隨著美聯(lián)儲等央行政策轉(zhuǎn)向溫和，全球流動性環(huán)境改善抑制了市場利率走高，有助于穩(wěn)定全球樓市。同時，美聯(lián)儲放緩加息步伐也增大了部分新興市場的貨幣政策空間，中國等將加大基礎(chǔ)設(shè)施投資支持力度，這些都將有助于提振商品需求。

　　但需要留意，2019年原油價格走勢、美國政府貿(mào)易政策與歐洲政治風(fēng)險等不確定性對市場的影響。如果OPEC+產(chǎn)油國原油減產(chǎn)力度超過全球需求乏力影響，原油價格持續(xù)走高將推動全球通脹上行；同時，歐洲政治風(fēng)險的不確定性較高，這些都將對全球央行政策構(gòu)成影響。

　�。ū疚膩碓矗航�(jīng)濟日報 作者：中國光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華）