10月19日，美國參議院以51票對49票通過2018財年預算案，開啟預算協調的立法程序，令美國稅改方案只需簡單多數便可在參議院通過。10月26日，眾議院通過了參議院提出的稅改方案，使得稅改進程更進一步。雖然稅改較4月份的框架更加細化且進程加快，但值得注意的是，由于眾議院通過的版本中假設稅改是預算中性的，并未考慮稅改帶來的赤字增加，兩院或許需要繼續(xù)修改減稅法案，或者減稅上限被提高，或者修改目前大綱中較有爭議的內容。因此，稅改之路并非一帆風順，預計稅改真正簽署需要等到2018年初才能實現。
美國稅改曲折的進程雖然導致美元指數今年以來的持續(xù)疲弱，但稅改預期推動了美股與美國高收益?zhèn)掷m(xù)走高，稅改預期推動投資者風險偏好持續(xù)升溫不言而喻。展望未來，究竟美國稅改對其資本市場產生何種影響？會否成為美股指數大幅上漲之后利好出盡的敏感時點？說到底，稅改成功與否及其造成何種影響均需要回到討論稅改會否引發(fā)美國財政赤字惡化的問題。
根據美國稅務政策中心測算，在不考慮稅改帶來的稅基增加的背景下，當前版本的稅改計劃將會導致美國的財政收入在未來十年內下降2.4萬億美元。收入的下降必然帶來赤字的增加。據美國國會預算局測算，到2020年美國政府赤字額約為1.3萬億美元，赤字率是2016年的兩倍左右，即超過6%。只有GDP增速保持4.5%水平才能抵消稅改帶來的成本。而這一增長水平，如果沒有新的經濟增長動能，是很難達到的。如果從歷史經驗來看，自美國上世紀80年代以來的減稅實踐，大規(guī)模的減稅能夠帶來經濟短期的復蘇和高增長，但是無一例外地都帶來了政府赤字的迅速上升。
從稅改對美國債券收益率的影響來看，無論稅改程度如何，實施至什么階段，均能起到提升美債收益率的效果。雖然減稅效果是提升美債收益率，但如果減稅帶來的經濟刺激效果不一樣，美債收益率的上升反映出的性質也是不一樣的。減稅提升美債收益率水平的正面性質在于，減稅導致財政赤字擴大，同經濟增長水平上升，進而使財政收入增加，最終彌補暫時惡化的財政赤字，這時美債收益率會隨著經濟的良性增長而上升。而減稅提升美債收益率水平的負面性質在于，減稅導致財政赤字擴大，經濟增長速度無法覆蓋財政赤字擴張速度，最終導致美債收益率上升。
2016年11月特朗普勝選后，因特朗普競選時承諾的促增長政策將會在共和黨掌控的國會迅速獲得通過，市場預期聯邦政府舉債和通脹率將急速上升，市場資金迅速涌向TIPS基金，令TIPS通脹率跳升，2月份一度探至近兩年高位。而至4月份，由于財長努欽的稅改聲明缺乏細節(jié)，導致通脹指數國債收益率下跌。從期限利差來看，自年初以來至9月初，美國2年期美債收益率穩(wěn)步上行，10年期美債收益率則震蕩下行，長短端利率走勢背離，收益率曲線不斷扁平化。減稅預期與加息預期似乎均是導致美債短端收益率上行的因素，但長端收益率下降一方面反映投資者的風險偏好及配置需求，另一方面說明市場對長期的美債收益率上升是心存疑慮的，換句話說，是對美國長期經濟增長的上行是心存疑慮的。
從稅改對美國股市的影響來看，當前美國政府債務水平和美聯儲的加息態(tài)度均不利于美股。就債務水平來說，特朗普政府需要較高的經濟增長才能彌補稅改帶來的財政赤字擴大的風險。如果財政赤字惡化導致通脹預期上升，則會造成無風險利率上行，這對于股市定價整體上是長期的潛在風險。就美聯儲加息來說，今年3月加息以后，在通脹數據未如預期走強的情況下，美聯儲決策層對于加息態(tài)度分歧較大，造成了加息預期的弱化。雖然9月加息如市場預期，12月加息的力挺者也占多數，但美聯儲對于加息所采取的相機抉擇態(tài)度，對于資產價格的上漲來說確是溫床。
對比1986年里根政府的稅改對美股的影響，自特朗普上臺以來，道瓊斯指數從17000點漲至23000點，漲幅達35%。未來特朗普稅改文件簽署后，美股指數自2016年11月以來的上漲或出現階段性調整，在調整之后至稅改真正實施之前，仍不排除美股加速上行的可能。一旦加速上行，美股正可謂“成也稅改、敗也稅改”，因稅改刺激導致的美股上漲，在稅改真正實施后的調整概率較大。
反觀我國，今年以來的金融聯合監(jiān)管力度持續(xù)加大，尤其是銀行領域的“同業(yè)業(yè)務、通道業(yè)務”等得到了有效的整頓和規(guī)范，金融領域“防風險、去杠桿”的目標得到了很好的落實。與美國股市和美國高風險債市持續(xù)高漲形成鮮明對比，我國資本市場尤其是二級市場呈現出較為穩(wěn)定的態(tài)勢。因此，未來，即便美國稅改引發(fā)美股和高收益?zhèn)恼{整，在我國以“防風險、去杠桿”的聯合監(jiān)管日趨嚴格以及二級市場相對低位的背景下，外圍市場的影響應該不大。如果外圍市場出現較大波動，由于我國實體經濟體現出的韌勁與資本市場的日益開放不斷加深，或將成為全球極具吸引力的資產配置之地。
�。▏_證券 王鵬）
（責任編輯：李焱）
