10月25日,央行以利率招標(biāo)方式開展了1600億元逆回購(gòu)操作，完全對(duì)沖當(dāng)日到期資金，由之前的“六連投”轉(zhuǎn)為“零投放、零回籠”。在10月17日至24日6個(gè)交易日中，央行實(shí)現(xiàn)了連續(xù)凈投放，凈投放資金為8400億元。筆者認(rèn)為，央行此番逆回購(gòu)操作及連續(xù)實(shí)現(xiàn)資金凈投放仍是延續(xù)之前削峰填谷的策略，流動(dòng)性整體呈現(xiàn)緊平衡的態(tài)勢(shì)并沒有實(shí)質(zhì)性的改觀。昨日央行在公開市場(chǎng)的操作即證明了這一點(diǎn)。

　　在實(shí)現(xiàn)連續(xù)凈投放的6個(gè)交易日中，除了17日央行未說明進(jìn)行大手筆逆回購(gòu)的原因外，其他5天都給出了具體理由。其中對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款和逆回購(gòu)到期是央行向市場(chǎng)大量投放資金的主因。

　　從以上信息可以對(duì)今年最后兩個(gè)多月的貨幣政策走勢(shì)做出基本的預(yù)判：

　　首先，市場(chǎng)流動(dòng)性仍將呈現(xiàn)緊平衡格局。從央行近期采用的逆回購(gòu)品種來看，其操作手法仍是削峰填谷、滾動(dòng)操作。在滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求的同時(shí)，向其釋放的政策信號(hào)也較為明確：可以暫時(shí)幫助金融機(jī)構(gòu)度過難關(guān)，但不會(huì)釋放過多的流動(dòng)性。這一操作思路將延續(xù)至今年年底。

　　其次，市場(chǎng)利率仍將保持穩(wěn)定。央行在今年第一季度曾兩次上調(diào)市場(chǎng)利率，之后市場(chǎng)利率維持在較為穩(wěn)定的狀態(tài)。從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)看，今年第三季度宏觀經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，融資需求強(qiáng)勁。在穩(wěn)增長(zhǎng)、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的背景下，市場(chǎng)利率仍將保持在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

　　第三，貨幣政策與財(cái)政政策的配合將更為緊密。從上面的信息可以看出，6天8400億元的凈投放資金大部分都用來沖抵稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款，這延續(xù)了今年以來貨幣政策和財(cái)政政策的融洽配合。未來，它們之間的協(xié)作將更為突出有效。

　　第四，外匯占款正增長(zhǎng)有望延續(xù)，將減輕央行流動(dòng)性維穩(wěn)壓力。筆者在今年6月份就曾做出預(yù)測(cè)，外匯占款將在下半年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。9月份，外匯占款時(shí)隔近兩年首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。業(yè)界的普遍判斷是，今年第四季度外匯占款正增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，但幅度不會(huì)很大。盡管如此，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的外匯占款對(duì)流動(dòng)性也會(huì)起到一定的支撐作用。

　　最后，繳稅、財(cái)政存款上升和公開市場(chǎng)資金到期等是影響第四季度流動(dòng)性的主要因素，預(yù)計(jì)央行仍將采用擺布逆回購(gòu)和及時(shí)超額續(xù)作MLF來進(jìn)行化解，同時(shí)會(huì)通過各種方式向市場(chǎng)傳遞維持流動(dòng)性緊平衡的政策信號(hào)。