最近，市場關(guān)于資管行業(yè)即將納入統(tǒng)一監(jiān)管軌道的傳言不斷，這已是近20年來業(yè)內(nèi)針對“分灶”還是“合灶”的第5次大討論。從內(nèi)容看，除了過去提過的打破剛性兌付、限制非標(biāo)資產(chǎn)投資、禁止資金池操作、強(qiáng)化資本約束和風(fēng)險(xiǎn)等幾方面之外，新的焦點(diǎn)集中在形式和結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面�！昂显睢闭摰囊环N代表性觀點(diǎn)認(rèn)為，針對目前按照各個(gè)監(jiān)管條線劃分的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)該削掉其復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，規(guī)定統(tǒng)一的形式、統(tǒng)一的杠桿、統(tǒng)一的通道（或去通道）乃至統(tǒng)一的投資者適應(yīng)性規(guī)范，以利于統(tǒng)一、協(xié)調(diào)監(jiān)管。只要形式上、結(jié)構(gòu)上統(tǒng)一了，資管的本質(zhì)和監(jiān)管內(nèi)容才能跟上去。

　　這樣的觀點(diǎn)未免過于片面。對于普通非結(jié)構(gòu)化的資管產(chǎn)品來說，結(jié)構(gòu)和形式是為資管本質(zhì)服務(wù)的重要抓手，是“受人之托，代客理財(cái)”的載體所在。如果離開了各種各樣的“殼”，在銀行理財(cái)、私募、公募、保險(xiǎn)資管、券商資管趨同的世界里，投資者將不知道如何選擇產(chǎn)品，更無從談及風(fēng)險(xiǎn)鑒別。且不說投資者多樣性、資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的豐富性、標(biāo)的資產(chǎn)本身的杠桿差異性天然存在，就連目前混業(yè)監(jiān)管模式下，同一類資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的形態(tài)都有著截然不同的內(nèi)涵。例如，同樣是100萬元的投資門檻，利用信托公司通道發(fā)行的私募證券投資基金與自主發(fā)行的私募基金、公募專戶產(chǎn)品相比較，其可投資范圍更寬�？赏顿Y股權(quán)類標(biāo)的的券商資管產(chǎn)品，對于投資者的風(fēng)險(xiǎn)甄別能力更高，結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)也要求更高。如果盲目將大資管統(tǒng)一監(jiān)管簡單理解為去結(jié)構(gòu)化，將可能攪亂目前不同資管產(chǎn)品長期形成的良好經(jīng)營模式、投資群體以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力，給投資者帶來選擇難題。

　　換個(gè)角度看，部分結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品，固然由于受益權(quán)分層配置、多層嵌套、高杠桿等問題被部分追求穩(wěn)健的投資者詬病，但也滿足了市場上相當(dāng)一部分高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的資產(chǎn)管理需求。

　　反過來說，非結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品就一定安全嗎？大資管納入統(tǒng)一監(jiān)管除了去結(jié)構(gòu)化，其他沒有杠桿和嵌套、不分優(yōu)先和劣后的資管產(chǎn)品就可以放心買賣嗎？顯然不是。在非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品占主流的私募證券投資基金行業(yè)，非法集資、虛假宣傳、自融、“龐氏騙局”、資金池錯配等風(fēng)險(xiǎn)事件也曾出現(xiàn)，公募債券基金曾經(jīng)“踩雷”導(dǎo)致凈值大跌，被視為穩(wěn)健資管產(chǎn)品的銀行理財(cái)產(chǎn)品也發(fā)生過風(fēng)險(xiǎn)事件，足見除了杠桿、通道、剛性兌付、資金池等敏感領(lǐng)域之外，需要防范的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還有很多。

　　結(jié)構(gòu)是為內(nèi)容服務(wù)的形式之一，本無所謂優(yōu)劣之分。“合灶”吃飯，既不能簡單視結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、杠桿化資管產(chǎn)品、投顧模式、通道化模式等為洪水猛獸，也不能將沒有杠桿、結(jié)構(gòu)單一的產(chǎn)品視為絕對安全，更不該將所有資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)成一個(gè)模樣。一方面，對于確有潛在風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品應(yīng)加快整改和揚(yáng)棄。當(dāng)前應(yīng)在現(xiàn)有規(guī)章制度基礎(chǔ)上，按照銷售推介、杠桿率、結(jié)構(gòu)化安排、投顧模式等環(huán)節(jié)的要求，發(fā)揮穿透式監(jiān)管、協(xié)同監(jiān)管、依法監(jiān)管的優(yōu)勢，提高投顧模式門檻、壓縮結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品的杠桿率。同時(shí)，禁止優(yōu)先級提供收益保障，從根本上守住底線、防控風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，對于部分傳統(tǒng)資管產(chǎn)品的不合理結(jié)構(gòu)加以優(yōu)化和調(diào)整，正確區(qū)分創(chuàng)新型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和高風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，給投資者提供更加透明、合規(guī)、符合風(fēng)險(xiǎn)偏好的資管產(chǎn)品。同時(shí)，還要進(jìn)一步發(fā)揮監(jiān)管合力，彌補(bǔ)由于規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致導(dǎo)致的監(jiān)管套利漏洞，以便在資管產(chǎn)品整體打破剛性兌付后，結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品或其他資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的資金不會形成跨市場風(fēng)險(xiǎn)。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日報(bào) 作者：周 琳）