與上世紀90年代末政策性債轉(zhuǎn)股不同，此次純粹是以市場化原則推進的又一次債轉(zhuǎn)股。市場化原則很重要的一點就是債轉(zhuǎn)股企業(yè)轉(zhuǎn)股的債權(quán)、轉(zhuǎn)股的價格、實施機構(gòu)均由市場主體根據(jù)風險自行判斷。

　　筆者以為，市場化推進債轉(zhuǎn)股需要公開、透明、市場化平臺，利用市場化資本運作方式實施債轉(zhuǎn)股。目前包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權(quán)交易市場是實施債轉(zhuǎn)股的最佳載體。

　　眾所周知，債轉(zhuǎn)股是降低企業(yè)資金杠桿率，優(yōu)化企業(yè)負債結(jié)構(gòu)的重要方式之一，這與當前我國優(yōu)化整個社會融資機構(gòu)，從以間接融資為主轉(zhuǎn)向以直接融資為主的趨勢相吻合。在實現(xiàn)去杠桿這一過程中，絕不能僅停留在風險轉(zhuǎn)移層面，因為風險轉(zhuǎn)移并不等于消化風險，因此，實施債轉(zhuǎn)股本質(zhì)是要實現(xiàn)風險與收益對等平滑過渡與消化。

　　以此邏輯推理，債轉(zhuǎn)股微觀層面必然面臨退出這一去杠桿的最后環(huán)節(jié)。這不僅關(guān)系到債轉(zhuǎn)股股權(quán)方的收益，更事關(guān)整個去杠桿的平滑落地。因此，市場化原則就需要公開透明的市場運作方式，而目前國內(nèi)多層次資本市場正是轉(zhuǎn)股股權(quán)市場化的一個重要集合平臺。

　　首先，多層次資本市場體系更加公開、透明。目前，我國證券市場基本建立了科學的信息披露制度體系，信息披露的規(guī)范層次比較完善，并已經(jīng)形成證券發(fā)行信息披露、持續(xù)信息披露以及重大事件臨時報告多層次信息披露框架，同時已經(jīng)形成法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章以及自律性信息披露監(jiān)管規(guī)定。這對于多層次資本市場中的企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，已經(jīng)形成較好的鋪墊。

　　其次，借助多層次資本市場實現(xiàn)退出，可以利用更多市場化資本運作方式。目前，資本市場體系中的企業(yè)，可以利用多元化方式獲得股權(quán)融資機會，實現(xiàn)去杠桿。同時，多層次資本市場之外的企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，同樣可以利用并購、新三板掛牌、區(qū)域性股權(quán)市場交易、證券交易所上市等渠道實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出。

　　以債轉(zhuǎn)優(yōu)先股為例，通過債轉(zhuǎn)優(yōu)先股是實現(xiàn)去杠桿的較好方式之一，并且在業(yè)內(nèi)已經(jīng)產(chǎn)生一定共識。優(yōu)先股是介于債券與股權(quán)的金融產(chǎn)品，優(yōu)先股在分配公司利潤時，先于普通股且以約定的比率進行分配；當公司因破產(chǎn)、解散等原因進行清算時，優(yōu)先股股東先于普通股股東分配公司的剩余財產(chǎn)，并且可在二級市場轉(zhuǎn)讓，股價波動小于普通股，因此，債轉(zhuǎn)優(yōu)先股有一定優(yōu)勢，避免商業(yè)銀行過度參與企業(yè)經(jīng)營，形成尾大不掉的困境。債轉(zhuǎn)優(yōu)先股既幫助企業(yè)去了杠桿，同時在一定程度上化解了銀行體系積累的風險，補充了資本金，還豐富了資本市場。

　　筆者以為，通過優(yōu)先股方式降低企業(yè)杠桿，一是可以盤活銀行不良資產(chǎn)，二是為企業(yè)爭取了發(fā)展的時間和空間，金融體系和實體經(jīng)濟就能平滑地結(jié)合起來。三是建立并利用優(yōu)先股轉(zhuǎn)讓市場可以實現(xiàn)最終退出。由優(yōu)先股這一方式來看，以多層次資本市場為載體，以市場化原則和方式推進債轉(zhuǎn)股，可實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股穩(wěn)妥落地。