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中國(guó)版信用違約互換CDS難成做空利器

2016年10月10日 07:21   來源:中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)—《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》   

  近日,中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱交易商協(xié)會(huì))正式發(fā)布了《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》及相關(guān)配套文件,這標(biāo)志著中國(guó)版信用違約互換(CDS)正式落地。

  說到CDS,很多人就會(huì)把它和源自美國(guó)、席卷全球的2008年國(guó)際金融危機(jī)聯(lián)系起來。在中國(guó)版CDS落地后,有人也將之與當(dāng)下躁動(dòng)的房地產(chǎn)市場(chǎng)聯(lián)系起來,認(rèn)為是“做空”房?jī)r(jià)的工具來了。其實(shí),中國(guó)版CDS離“做空”工具還相距甚遠(yuǎn),以為用其可以打壓房?jī)r(jià)進(jìn)而引發(fā)中國(guó)版房貸危機(jī)更是杞人憂天。

  簡(jiǎn)而言之,CDS只是正常的金融對(duì)沖、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控的金融產(chǎn)品,是一種可交易的針對(duì)債務(wù)發(fā)行人信用的“保險(xiǎn)”合約。

  截至今年上半年,我國(guó)債券市場(chǎng)債券總托管余額達(dá)57萬億元,其中大部分被國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)持有,占用了大量資金。與此同時(shí),債市信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā),各類債券都相繼出現(xiàn)違約現(xiàn)象,從民企到央企,從私募到公募,債市“打破剛兌”正在加速前進(jìn),使得投資者在買入債券時(shí)更加謹(jǐn)慎,很多企業(yè)和地方發(fā)債困難。

  在此背景下,客觀上需要CDS來幫助債券市場(chǎng)增強(qiáng)流動(dòng)性。在有CDS“護(hù)身”的情況下,很多不被看好的債券都將會(huì)更容易地在市場(chǎng)上找到買家,從而盤活金融機(jī)構(gòu)因此占用的資金,不少發(fā)債困難的地區(qū)和企業(yè)也將因此重新獲得融資能力。

  然而,CDS并不是想設(shè)就能設(shè)。要想成為CDS的創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu),必須是具備一定條件的核心交易商,且經(jīng)專業(yè)委員會(huì)備案認(rèn)可,凈資產(chǎn)不少于40億元。另外,參與者不得開展以其自身債務(wù)為標(biāo)的債務(wù)或以自身為參考實(shí)體的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具業(yè)務(wù),核心交易商的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具凈賣出總余額不得超過其凈資產(chǎn)的500%,一般交易商的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具凈賣出總余額不得超過其相關(guān)產(chǎn)品規(guī);騼糍Y產(chǎn)的100%。而且,作為CDS的賣方,創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)需要為債券償付“兜底”,利小而責(zé)大,當(dāng)前市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)升溫,金融機(jī)構(gòu)發(fā)行CDS的動(dòng)力不足,使得CDS難以被濫發(fā)。

  CDS也不是想買就能買。交易主體要想進(jìn)入CDS市場(chǎng),應(yīng)在開展信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具業(yè)務(wù)前,加入交易商協(xié)會(huì)并成為會(huì)員,并將其信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易內(nèi)部操作規(guī)程和風(fēng)險(xiǎn)管理制度報(bào)送交易商協(xié)會(huì)備案。核心交易商可與所有參與者進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易,而一般交易商只能與核心交易商進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易。這等于限制了CDS在二級(jí)市場(chǎng)上的流通。此外,目前CDS面對(duì)的是銀行間交易市場(chǎng),對(duì)于銀監(jiān)會(huì)管轄下的銀行、證監(jiān)會(huì)管轄下的券商及基金、保監(jiān)會(huì)管轄下的保險(xiǎn)公司等,目前還沒有明確的參與規(guī)則。而按照慣例,CDS最大的買方一般是擁有大量債權(quán)的銀行,賣方則是大型擔(dān)保公司或保險(xiǎn)公司。在規(guī)則不明晰的情況下,大型金融機(jī)構(gòu)的參與也有很大限制。

  由此可見,中國(guó)版的CDS在種種限制下,無論在數(shù)量上還是影響力上與美國(guó)版的CDS都不可同日而語;在所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)上,兩者也有天壤之別。以曾在被美國(guó)濫用的CDS為參照,認(rèn)為中國(guó)版CDS也是做空利器,實(shí)在有失偏頗。(本文來源:經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者:梁睿)

(責(zé)任編輯:李焱)

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