IPO細(xì)則新規(guī)的主旨，就是防止過(guò)去動(dòng)輒因“打新”凍結(jié)幾萬(wàn)億資金的情況再度出現(xiàn)，讓市場(chǎng)在較為平穩(wěn)的前提下歡迎IPO歸來(lái)。股市制度設(shè)計(jì)的全面優(yōu)化，還需要等待。

　　滬深證券交易所近期向各家證券公司下發(fā)了首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施細(xì)則的征求意見(jiàn)稿。意見(jiàn)稿最引人注目的是兩條：一是大體延續(xù)了此前市值申購(gòu)的計(jì)算規(guī)則，二是明確規(guī)定，網(wǎng)上無(wú)效申購(gòu)由主承銷(xiāo)商包銷(xiāo)。

　　下發(fā)征求意見(jiàn)稿，顯然與重啟IPO的大背景有關(guān)。在暫停4個(gè)多月之后，11月6日，證監(jiān)會(huì)表示將在完善新股發(fā)行制度之后重啟IPO，并進(jìn)一步改革完善新股發(fā)行政策措施。發(fā)審會(huì)也將于11月18日重啟。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前排隊(duì)IPO的企業(yè)數(shù)量已達(dá)746家。在股市經(jīng)歷暴跌、市場(chǎng)信心仍然脆弱之時(shí)重啟IPO，防止形成新的抽血效應(yīng)自然是政策考量的重中之重。

　　采用市值配售的發(fā)行方式，重倉(cāng)投資者無(wú)需再賣(mài)了老股炒新股，這樣就減少了因“打新”導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)資金面臨時(shí)枯竭的情況，有助于減少因IPO引發(fā)的震蕩；規(guī)定網(wǎng)上無(wú)效申購(gòu)由主承銷(xiāo)商包銷(xiāo)，則是一道新的“防火墻”，對(duì)應(yīng)的是廢除新股申購(gòu)網(wǎng)上網(wǎng)下預(yù)繳款機(jī)制后，獲得新投配額的申購(gòu)者因沒(méi)有按時(shí)足額繳款，導(dǎo)致IPO發(fā)行的節(jié)奏被打亂。

　　由此可見(jiàn)，IPO細(xì)則新規(guī)的主旨，就是防止過(guò)去動(dòng)輒因“打新”凍結(jié)幾萬(wàn)億資金的情況再度出現(xiàn)，讓市場(chǎng)在較為平穩(wěn)的前提下歡迎IPO歸來(lái)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，市場(chǎng)的穩(wěn)定和IPO的正常發(fā)行，也是改革現(xiàn)行股票發(fā)審制度所必須營(yíng)造的環(huán)境。就此而言，新規(guī)也是在為以注冊(cè)制取代審批制鋪路、試水。

　　但正是在為注冊(cè)制鋪路的意義上，IPO新規(guī)的導(dǎo)向作用還不明顯。首先，為了IPO成功，在一級(jí)市場(chǎng)上新股發(fā)行依然需要保持低價(jià)、低市盈率，而為了高回報(bào)率，在二級(jí)市場(chǎng)上必須爆炒新股。在這種模式下，主承銷(xiāo)商包銷(xiāo)網(wǎng)上無(wú)效申購(gòu)份額的代價(jià)其實(shí)很低。即使在個(gè)別情況下需要包銷(xiāo)，也完全可以從二級(jí)市場(chǎng)得到補(bǔ)償。因此，新規(guī)定的實(shí)際效用有限，而且難以起到讓市場(chǎng)甄別、發(fā)現(xiàn)IPO企業(yè)真正價(jià)值的作用。

　　其次，因?yàn)榘l(fā)審制度依然有效，新股發(fā)行就需要高門(mén)檻考驗(yàn)，就依然是稀缺品。這意味著，一級(jí)市場(chǎng)依然有著遠(yuǎn)比二級(jí)市場(chǎng)大得多的贏利空間。在投資者“打新”成本減少的情況下，“打新”積極性會(huì)空前提高，新股少而“打新”者多的結(jié)果，只能是降低中簽率。越是市值小的中小投資者，其獲益機(jī)會(huì)越少。因此，新規(guī)定實(shí)際上對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者、大戶(hù)更有利。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)考量，有利于中小投資者才應(yīng)是制度設(shè)計(jì)的最大目標(biāo)。

　　當(dāng)然，這本來(lái)就不是滬深證券交易所這一層面應(yīng)該負(fù)責(zé)的問(wèn)題。減少新股發(fā)行的隱形制度成本，讓上市公司的價(jià)值真實(shí)呈現(xiàn)出來(lái)，更有力地保護(hù)中小投資者權(quán)益，需要更高層面的制度設(shè)計(jì)。IPO細(xì)則新規(guī)，只是在技術(shù)層面做了部分準(zhǔn)備。股市制度設(shè)計(jì)的全面優(yōu)化，還需要等待。