眾多采用同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴海外上市，不僅使大筆輔導(dǎo)上市的中介機(jī)構(gòu)傭金流失，而且每年將巨額證券交易傭金收益拱手送給其他市場。無論是同股同權(quán)模式，還是同股不同權(quán)模式，企業(yè)的股權(quán)架構(gòu)在很多時(shí)候沒有絕對的優(yōu)劣之分，上市制度改革應(yīng)以服務(wù)國家戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)發(fā)展為前提，以寬嚴(yán)相濟(jì)為原則推進(jìn)IPO制度改革
最近，北京小米科技有限責(zé)任公司向香港交易所（簡稱港交所）遞交招股說明書，這家科技“獨(dú)角獸”不僅有望成為今年內(nèi)地赴港最大IPO企業(yè)，而且有望成為繼阿里、騰訊之后又一家互聯(lián)網(wǎng)巨頭。除了眼前創(chuàng)業(yè)者的欣喜、資本的喧囂以及投資者的期望，小米享受“同股不同股權(quán)”的上市待遇更加引人關(guān)注，其意義不同凡響，值得玩味。
同股不同權(quán)企業(yè)能夠順利赴港IPO，一大借鑒意義是港交所等機(jī)構(gòu)與時(shí)俱進(jìn)推動新股發(fā)行制度變革，適時(shí)適當(dāng)?shù)匚陆?jīng)濟(jì)企業(yè)。自1989年以來，港交所一直沿用“所有股票同股同權(quán)，一股一票”制度，但部分海外成熟資本市場采用二元制（又稱AB股結(jié)構(gòu)）股權(quán)結(jié)構(gòu)制度，即管理層可以憑借少量資本控制整個(gè)公司，通過將公司股票分高、低兩種投票權(quán)，高投票權(quán)的股票稱為B類股，主要由管理層持有；低投票權(quán)由一般股東持有，1股只有1票甚至沒有投票權(quán)，稱為A類股。作為補(bǔ)償，高投票權(quán)的股票一般流通性較差，一旦流通出售，即從B類股轉(zhuǎn)為A類股。
在不同的市場環(huán)境下，同股同權(quán)和AB股結(jié)構(gòu)各有優(yōu)劣。同股同權(quán)有利于流通和股東投票，體現(xiàn)出一定的市場公平、公正特征。不過，在近年科技類企業(yè)上市過程中，這一原則不完全有利于應(yīng)用AB股結(jié)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)型科技公司。一個(gè)典型的例子就是采用“合伙人制度”的阿里巴巴集團(tuán)。由于與港交所過去的同股同權(quán)制度相左，使得同股不同權(quán)的阿里巴巴集團(tuán)最終轉(zhuǎn)投美國紐交所，成為全球最大的IPO之一。
眾多采用同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴海外上市，不僅使大筆輔導(dǎo)上市的中介機(jī)構(gòu)傭金流失，而且每年將巨額證券交易傭金收益拱手送給其他市場。有此前車之鑒，港交所適時(shí)、適當(dāng)優(yōu)化上市規(guī)則，必將有利于市場吸引更多“小米”上市，拓寬市場的資金來源，帶動IPO籌資額大幅上升，讓港股市場“洼地”重?zé)ㄐ律?/p>
不過，“同股不同權(quán)”并不完美。過去應(yīng)用這一規(guī)則的企業(yè)上市后，曾引發(fā)“多重股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的公司管理亂象”“上市公司股東利益保障難”“創(chuàng)始人權(quán)力過大”等一系列問題。對此，港交所重新完善上市規(guī)則，并沒有為了留住新經(jīng)濟(jì)企業(yè)一味地?zé)o條件妥協(xié)，而是嚴(yán)格規(guī)定了擬上市企業(yè)的市值、行業(yè)、第三方投資等條件，這些舉措值得有關(guān)部門借鑒。
一言以蔽之，小米赴港IPO啟示廣大投資者和監(jiān)管部門，無論是同股同權(quán)模式，還是同股不同權(quán)模式，企業(yè)的股權(quán)架構(gòu)在很多時(shí)候沒有絕對的優(yōu)劣之分，上市制度改革應(yīng)以服務(wù)國家戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)發(fā)展為前提，以寬嚴(yán)相濟(jì)為原則，推進(jìn)IPO制度進(jìn)步。所謂寬松，是在吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法基礎(chǔ)上，改革和完善發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的支持力度，而不是過于看重眼前的盈利指標(biāo)，看重公司規(guī)模和發(fā)展現(xiàn)狀等桎梏。所謂嚴(yán)格，就是要依法、全面、從嚴(yán)監(jiān)管，把好新股發(fā)行“質(zhì)量關(guān)”，嚴(yán)查違法信披和欺詐上市等行為，嚴(yán)把股權(quán)架構(gòu)是否合理這一“關(guān)口”，即便是采用“同股不同權(quán)”架構(gòu)的高科技企業(yè)也不能忽視最起碼的法律和財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，努力營造新股發(fā)行上市的清朗市場空間。（作者：周 琳）
（責(zé)任編輯：鄧浩）
