2015年8月11日匯改開(kāi)始后，人民幣在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)經(jīng)歷了不同程度的波動(dòng)，央行也相繼推出了一系列應(yīng)對(duì)措施并取得明顯成效。在當(dāng)前人民幣面臨貶值趨勢(shì)的背景下，在政策操作上，應(yīng)注意維持穩(wěn)定的離岸在岸匯差，進(jìn)一步發(fā)展離岸市場(chǎng)的人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品，擴(kuò)大投資產(chǎn)品種類，在注重?cái)U(kuò)大匯率雙向波動(dòng)幅度的同時(shí)，適度提高人民幣匯率波動(dòng)的容忍度，有利于靈活應(yīng)對(duì)離岸市場(chǎng)匯率波動(dòng)和進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

　　基于此，筆者有以下三點(diǎn)政策建議。一是維持穩(wěn)定的離岸在岸匯差，加強(qiáng)預(yù)期管理。在當(dāng)前資本賬戶尚未完全開(kāi)放的條件下，在岸和離岸兩地市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管政策以及流通成本的差異，造成兩地的匯率差異短期內(nèi)將一直客觀存在。從監(jiān)管者角度來(lái)看，在岸和離岸之間的匯差走勢(shì)可以作為外匯市場(chǎng)操作的重要參考。當(dāng)兩地匯率差異較大時(shí)將衍生大量的套利交易，同時(shí)會(huì)將離岸市場(chǎng)的貶值預(yù)期傳導(dǎo)到在岸市場(chǎng)，而央行在離岸市場(chǎng)的干預(yù)會(huì)逐步縮小兩地之間的匯率差異，當(dāng)匯差波幅逐漸收窄時(shí)，離岸市場(chǎng)匯率預(yù)期也會(huì)逐步趨于穩(wěn)定，套利交易逐漸減少，這意味著監(jiān)管者在進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)操作中的一個(gè)政策重點(diǎn)是維持在岸和離岸之間匯差的穩(wěn)定，加強(qiáng)預(yù)期管理。

　　二是發(fā)展離岸市場(chǎng)的人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品，擴(kuò)大投資產(chǎn)品種類。從離岸人民幣持有主體來(lái)看，近年來(lái)離岸人民幣市場(chǎng)負(fù)債業(yè)務(wù)不斷上升，而資產(chǎn)項(xiàng)下業(yè)務(wù)仍主要源于境內(nèi)的融資需求。與之對(duì)應(yīng)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程目前主要實(shí)現(xiàn)了境外人民幣的供給渠道，而需求渠道仍主要依賴人民幣回流渠道的進(jìn)一步拓寬。從歐洲美元市場(chǎng)等離岸貨幣的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，離岸市場(chǎng)的重要功能之一包括了滿足非居民所持有貨幣的投資和對(duì)沖需求，人民幣離岸市場(chǎng)也是如此�！�8·11”匯改后，離岸和在岸市場(chǎng)匯率波動(dòng)的加劇給人民幣計(jì)價(jià)金融衍生品帶來(lái)了發(fā)展機(jī)遇。以港交所推出的美元兌人民幣(香港)期貨合約為例，截至2016年6月底，人民幣期貨合約持倉(cāng)量增至27819張，較2015年底大幅增長(zhǎng)32%，名義金額總計(jì)28億美元。上半年，人民幣期貨合約日均交易名義金額達(dá)到2.19億美元。離岸市場(chǎng)金融產(chǎn)品的發(fā)展壯大不僅可以解決部分投資需求，增加人民幣國(guó)際化的深度，也可給監(jiān)管主體增加市場(chǎng)化的調(diào)控工具。

　　三是在注重?cái)U(kuò)大雙向波動(dòng)幅度外，適度提高人民幣匯率波動(dòng)的容忍度�！�8·11”匯改進(jìn)一步改善了人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，匯率彈性不斷增加，但從人民幣匯率的波動(dòng)率上來(lái)看，總體仍較低。經(jīng)測(cè)算，2015年8月至2016年7月期間人民幣即期匯率收盤價(jià)的月均波動(dòng)率約為2.5%，與其他國(guó)家貨幣相比仍然較低。隨著匯率制度改革和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的深入，多元化的人民幣交易參與主體必然會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)預(yù)期的分化，匯率市場(chǎng)波動(dòng)性增加也會(huì)漸成常態(tài)，2016年初的離岸市場(chǎng)走勢(shì)也一定程度上反映了這一現(xiàn)象。而市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率波動(dòng)的心理閾值將直接反映到市場(chǎng)的走勢(shì)上，在人民幣面臨貶值壓力的背景下，適度提高對(duì)人民幣波動(dòng)的容忍程度，培養(yǎng)市場(chǎng)對(duì)匯率波動(dòng)增加的平常心，從而可以避免因?yàn)樾》�波�?dòng)造成的市場(chǎng)情緒變化和過(guò)多解讀，減少對(duì)人民幣匯率管理造成的壓力。