紓困資金的受益者是上市公司，減持股份回收資金的是公司股東，兩類資金涉及的主體完全不同，對市場產(chǎn)生的效果也應(yīng)區(qū)別看待。從長遠(yuǎn)看，有必要進(jìn)一步規(guī)范減持、回購，給紓困資金營造良好的環(huán)境，完善相關(guān)法律法規(guī)，改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，增加信息披露力度等

　　一面是多地紓困資金馳援股權(quán)質(zhì)押比例過高的上市公司，企業(yè)自身也發(fā)布了“回購宣言”提振信心，另一面卻是少數(shù)獲得資金的公司公布創(chuàng)投基金股東清倉減持計劃——最近某些被紓困企業(yè)的“不義減持”備受市場爭議。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，在上市公司困難之際，大股東利用減持發(fā)不義之財，因而救助企業(yè)紓困應(yīng)先“治療”大股東的“愚蠢”；還有人主張，大股東借用紓困利好，逢高大舉“出貨”，實(shí)際上由參與紓困的資金和二級市場投資者共同為企業(yè)紓困“埋單”，未來企業(yè)的發(fā)展能力堪憂。

　　目前，市場上多數(shù)創(chuàng)投股東的減持并未逾越現(xiàn)行法律法規(guī)。一方面，從股份解禁到其他股東之前的減持動作，多數(shù)創(chuàng)投股東的行為完全可以被市場預(yù)期，并沒有過激舉動或違規(guī)行為。另一方面，這些減持也按照監(jiān)管部門相關(guān)要求，詳細(xì)列出了減持的時間表和路線圖，并非同時間、一次性賣出。對于創(chuàng)投基金股東持有股份到期解禁，加入自由流通股隊(duì)伍的行為，也無可厚非。從創(chuàng)投基金自身來說，雖然持股量巨大，但創(chuàng)投股東并非上市公司的實(shí)際控制人，僅屬于財務(wù)投資者。

　　進(jìn)而言之，紓困資金的受益者是上市公司，減持股份回收資金的是公司股東，兩類資金涉及的主體完全不同，對市場產(chǎn)生的效果也應(yīng)區(qū)別看待�；刭徍图偫У南嚓P(guān)主體是上市公司，出于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展發(fā)行優(yōu)先股、債券等方式回購股份，未來這些股份可能用于股權(quán)激勵等企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。增持或減持的主體是股東，少數(shù)創(chuàng)投基金大股東作為財務(wù)投資者，實(shí)際上并不會過多考慮上市公司長遠(yuǎn)發(fā)展，減持退出是必然選項(xiàng)。

　　那么，備受市場詬病的“不義減持”是否就不存在了？也不能這么講，特別是兩方面因素值得深究。

　　一是目前A股有相當(dāng)一部分上市公司尤其是上市民企處于“一股獨(dú)大”狀態(tài)，大股東把上市公司作為“自家財產(chǎn)”甚至“公私不分”，即便有少數(shù)財務(wù)投資者參與其中，大股東的權(quán)力也不受太多制衡，造成增、減持由大股東說了算，公司回購的決定權(quán)實(shí)際上也系于大股東及關(guān)聯(lián)方。這就有可能出現(xiàn)回購和“不義減持”幾乎同時發(fā)生的后果。

　　二是少數(shù)創(chuàng)投基金股東沒有明確披露完整的減持計劃，減持通道過于單一，減持手法粗暴，影響市場預(yù)期。按照規(guī)定，企業(yè)上市前入股的股東至少要在上市1年后才解禁，在股份解禁后，減持計劃才會提上日程。對于創(chuàng)投股東來說，與其等到紓困資金、回購利好來臨之際發(fā)布減持計劃，擾亂投資者情緒，不如在企業(yè)上市之初就披露完整的減持時間表，給投資者更加明確的退出預(yù)期。

　　從長遠(yuǎn)看，有必要進(jìn)一步規(guī)范減持、回購，給紓困資金營造良好的環(huán)境。首先，完善相關(guān)法律法規(guī)，可作出在紓困資金進(jìn)入、公司回購計劃發(fā)布期間，上市公司董監(jiān)高、控股股東及一致行動人等不應(yīng)減持股份擾亂預(yù)期等規(guī)定；其次，改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，打破大股東“一股獨(dú)大”狀態(tài)，增加中小股東話語權(quán)，提高信息披露規(guī)范性，避免回購和減持等重大事件決定權(quán)過于集中；再次，進(jìn)一步優(yōu)化創(chuàng)投基金、私募股權(quán)投資基金的考核指標(biāo)體系，減少由于年底集中財務(wù)考核帶來基金股東集中減持的現(xiàn)象。同時，要增加信息披露力度，對于市場可預(yù)期的“清倉式減持”要提前披露減持時間表，根據(jù)實(shí)際妥善安排減持步驟，避免與市場不良預(yù)期形成共振，真正發(fā)揮市場穩(wěn)定器作用。（作者：周 琳）

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